明阳智能(601615):合同负债历史高位 新增订单放量有望带动交付景气

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邬博华/曹海花/司鸿历 日期:2024-09-10

  事件描述

      公司发布2024 年半年报,2024H1 实现营业收入约118 亿元,同比增长11%,实现归母净利约6.6 亿元,同比增长0.9%,扣非净利约5.6 亿元,同比增长3.4%;其中2024Q2 实现营业收入约67.2 亿元,同比下降15%,归母净利约3.6 亿元,同比下降60%,扣非净利约2.7 亿元,同比下降68%。

      事件评论

      收入端,公司2024H1 收入同比有所增长,预计主要因出货量增加所致,拆分业务看:1)风机及配件:公司2024H1 风机对外销售4.01GW,同比提升16%,实现收入约79 亿元,同比有所下降,预计主要受风机价格因素影响导致收入有所下滑;2)发电业务:公司2024H1 在运营新能源电站装机容量约2.7GW,实现发电量约27.35 亿千瓦时,发电收入约9.75 亿元,同比增长17%;3)风场建造业务:公司2024H1 实现收入约3.1 亿元,同比增长174%,实现较快增长。单二季度看,公司营业收入同比有所下降,预计主要受风机价格因素影响。

      盈利端,公司2024H1 毛利率19%,同比提升约0.4pct。期间费用率约15%,同比提升约2pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.52%、4.28%、1.30%,分别同比提升1.69pct、提升0.57pct、提升1.41pct,其中销售费用率提升预计主要因风机质保金、售后服务费增加所致;财务费用率增加预计因利息支出增加、汇兑收益减少,研发费用率为2.78%,同比下降1.48pct。同时,公司获得投资收益约1.14 亿元,最终实现销售净利率约6%,同比有所下降。

      单二季度看,公司2024Q2 毛利率约17.3%,同比下降2.8pct,期间费用率约13.98%,同比提升约5pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.87%、3.54%、1.52%,分别同比提升2.60pct、提升1.38pct、提升2.71pct,研发费用率2.05%,同比下降1.64pct。

      最终,公司实现销售净利率约5.5%,同比有所下降。

      其他财务指标,公司2024H1 末资本开支约31 亿元,表明公司积极开展风电场建设,存货、合同负债分别为108、82 亿元,整体处于历史高位,表明公司积极开展备货,有望为后续交付景气奠定基础。

      展望后续,2024 年国内海风装机有望同比增长,同时海外海风景气有望逐步修复,预计2025/2026 年有望迎来海风装机爆发性增长。公司积极开拓国内外风电订单,上半年新增风电订单9.73GW,有望奠定后续批量化交付基础。同时,公司不断推进风电场滚动开发,有望形成新的业绩增量。预计2024 年归母净利约23 亿元,对应PE 约8 倍。维持“买入”评级。

      风险提示

      1、风电装机不及预期;

      2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。