宏观研究专题报告：价格上涨背后的趋势

　　8 月CPI看似进一步上涨，但实际上，背后隐藏着需要重视的趋势。

    　　8 月CPI 上升是极端天气引起的暂时性上涨。8 月CPI 同比小幅上升至0.6%，主要是受到食品价格的提振，但猪周期并非此次进一步回升的主要原因。8 月猪肉CPI 同比涨幅出现回落，消费品同比涨幅在扩大，显示食品价格的进一步上涨并非猪周期。我们认为，提振8 月CPI 的主要是高温极端天气带来的果蔬价格暂时性上涨，而极端天气引起的暂时性上涨较难以形成持续的支撑力。

    　　背后的趋势是核心CPI 连降且环比为近十年来同期的最低水平。近三个月，CPI 同比“升”和核心CPI 同比“降”的趋势一直延续到8 月。不仅如此，服务和消费品CPI、食品和非食品CPI 也呈现出相同的走势，8 月核心CPI 环比更是2015 年以来同期的最低水平，这显示出当前内需暂处于相对疲软的状态。由于极端天气引起的暂时性上涨较难形成持续的支撑力，我们认为，后续核心CPI 同比数据或将持续处于低位运行状态。

    　　全年来看，我们认为2024 年累计CPI 或仍处在0.6%左右。

    　　年内PPI 转正的阻力明显增大。8 月PMI 呈现出经济存在的多重结构性问题，这些结构性问题也映射在PPI 价格中。受生产资料价格下降的拖累，8 月PPI 明显回落，是基础原材料行业（即高耗能行业）景气度弱的映射，而且8 月PPI 的弱势在制造业购进价格、出厂价格和南华工业品价格指数中已有迹可循。尽管市场已对PPI 回落有了预期，但8 月PPI 的同比表现依旧低于市场预期，这反映出年内PPI 转正的阻力明显增大。

    　　风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。