开立医疗(300633):招投标减少影响业绩 看好H2恢复
投资要点
事件:1. 24H1,公司实现营业收入10.13 亿元(-2.94%,同比,下同),实现归母净利润1.71 亿元(-37.53%),实现扣非归母净利润1.55 亿元(-43.27%);2. 24Q2 营业收入5.33 亿元(-6.48%),归母净利润0.7 亿元(-47.7%),扣非归母净利润0.63 亿元(-57.49%)。
招投标减少导致业绩承压,内窥镜板块维持增长:23H2 以来的行业整顿叠加24H1设备更新政策落地不及预期,导致24H1 终端医院采购减少,超声、内镜等的招标量相比去年同期下滑较多,24H1 公司彩超业务实现收入6.1 亿元(-5.94%),毛利率62.99%(-3.53pct),内窥镜业务维持增长,实现收入3.87 亿元(+2.84%),毛利率73.77%(-0.05pct)。分区域看,公司国内业务实现收入5.45 亿元,海外业务实现收入4.68 亿元。我们认为,随着24H2 国内医疗设备更新政策的不断落地,相关院端招投标政策有望显著恢复,带动公司业绩回归常规快速增长状态。此外,公司软镜在国内的市占率仅10%出头,近几年来,国产软镜的技术水平提升较快,头部企业均取得了快速发展,国产软镜的产品性能得到临床认可,已不输于部分进口品牌,在此背景下,参照其他医疗设备细分行业的发展历史,公司认为未来国产软镜仍将保持快速发展,市占率将持续提升。
研发投入进一步加强,销售团队逆势扩张:24H1,公司销售费用2.87 亿元(+24.1%),管理费用6282 万元(+13.44%)。研发投入2.12 亿元(+24.96%)。
公司在行业低谷时期,继续加强研发投入和营销团队的扩张,公司员工数量在上半年增加超过 300 人,员工总数突破 3000 人,尽管短期会对利润端造成一定影响,但将为公司的中长期发展提供重要助力。在此背景下,24H1,公司产品线不断完善,超声领域:近三年内,公司在超高端、高端及中低端平台的研发持续发力,已推出 P80/S80 超高端系列及 S60/P60 等高端产品系列;软镜领域2024年正式上市 550 的升级款 HD-580,580 在图像的清晰度、分辨率方面有较大提升,进一步提升了公司软镜的性能,IVUS 领域,公司的血管内超声诊断系统 V10和一次性血管内超声诊断导管 TJ001 是中国首个进入“创新医疗器械特别审批程序”(绿色通道)的血管内超声诊断产品。营销方面:公司营销网络已覆盖全球 170个国家和地区,在全球品牌推广、销售策略、经销商培训等方面具备一定优势。
盈利预测与投资评级:根据上半年经营情况,我们预计公司24-26 年归母净利润为5.08/6.48/7.97 亿元,当前市值对应PE 为25/19/16 倍,维持“买入”评级。
风险提示:院端招投标恢复不及预期,市场竞争加剧,研发进展不及预期等。