煤炭周度观察：动力煤价企稳小幅反弹；关注炼焦煤左侧布局机会

　　行业近况

    　　上周（9.2-9.6）中信煤炭指数-6.1%，沪深300 指数-1%，板块跑输沪深300 指数5.1ppt。往前看，我们认为动力煤基本面有望保持平稳运行，炼焦煤还需继续观察下游需求边际变化，关注左侧机会。

    　　评论

    　　动力煤：日耗高位、来水走弱，煤价企稳小幅反弹。截至9/6，秦皇岛5500 大卡动力煤环比+2 元至845 元/吨，主要系电煤日耗仍在高位。上周（8/30-9/5）25 省下游用户动力煤平均日耗同比/环比+11%/-2%至618 万吨，保持高位波动，而往年8 月中旬左右日耗即进入季节性下行轨道。我们认为主要原因可能是，在电力需求增长仍有韧性下，水电的走弱导致了火电增发。7 月中旬以来主要水域水情持续走弱，三峡出库流量已下滑至历史同期低位，水电对火电的压制明显缓解，火电需求逐步恢复。截至9/5，二十五省动力煤库存天数为19 天（沿海八省库存降至14 天，内陆十七省库存为22 天），已低于过去两年同期水平。考虑到去库存持续时间拉长或导致冬季供暖补库存需求相应增加，若后续非电需求边际好转，我们看好煤价进一步反弹。供给侧看，5 月山西逐步增产带来产量恢复性增长，CCTD数据显示至9/1 山西省样本煤矿产能利用率恢复至71.4%，但安全生产形势难忽视，近期部分山西煤企仍受安全事故扰动，我们预期4Q24 供给释放空间相对有限。

    　　炼焦煤：日均铁水产量小幅反弹，关注左侧布局机会。截至9/6，京唐港主焦煤周环比持平于1,730 元/吨，部分产地炼焦煤品种小幅反弹，但整体价格表现弱势。日均铁水产量周环比+0.8%（或+1.8 万吨）至222.67 万吨，这是自7 月下旬以来首次反弹，但幅度偏弱，同比仍-10%（或-26 万吨）；螺纹钢现货价周环比-170 元至3,100 元/吨。独立焦化企业吨利润周环比-10元至-96 元，自8 月中旬以来亏损持续放大。整体来看，黑色系亏损仍在放大、价格表现弱势。在此背景下，我们预期短期炼焦煤价格反弹空间有限，弱势震荡是大概率事件。海外价格方面，截至上周五，澳洲风景矿主焦煤价格185 美元/吨，已跌至海外炼焦煤边际成本附近，若国内主焦煤价格继续下跌，或致海内外价格再度倒挂，压制优质主焦煤进口，我们预期成本或对主焦煤价格形成一定支撑。

    　　估值与建议

    　　我们维持覆盖个股盈利预测、评级、目标价不变。

    　　风险

    　　需求不及预期；进口供给超预期。