2024年化妆品&黄金珠宝行业中报综述:化妆品标的分化加剧 黄金珠宝业绩普遍承压
作为可选消费代表品类,24H1 化妆品和黄金珠宝行业整体承压。化妆品重点公司表现持续分化,高质价比&功效性&强品牌龙头的收入及利润表现较好。黄金珠宝重点公司受行业影响更为明显,多数利润承压、拓店速度放缓,个别商业模式具有差异性的公司业绩逆势高增。
化妆品:行业大盘承压,24H1 高质价比&功效性&强品牌龙头增势较好,标的表现分化延续。今年以来化妆品社零增速低于整体社零,24H1 社零总额同比+3.7%,化妆品社零同比+1.0%;7 月整体社零+2.7%,化妆品-6.1%。重点标的24H1 表现分化:
1)收入&归母净利润:①多数企业收入端增速表现较好,如24H1 珀莱雅+38%,巨子生物+58%,润本股份+29%,上美股份+121%,丸美股份+28%,贝泰妮+19%;个别企业收入下滑如华熙生物-9%,上海家化-9%,主要系公司处于业务调整期、化妆品业务收入下滑导致。②头部企业归母净利润保持较快增速,24H1 珀莱雅+41%,巨子生物+47%,润本股份+51%,上美股份+297%,丸美股份+35%。
2)利润率&费用率:①毛利率:多数企业稳中有升,部分由于产品结构改变、促销影响等出现下滑。24H1 珀莱雅-0.7pct,巨子生物-1.7pct,润本股份+3.1pct,上美股份+7.5%,丸美股份+4.6pct,贝泰妮-2.8pct,华熙生物+0.7pct,上海家化+0.9pct。②销售费用率:收入较快的企业多呈现较明显提升,24H1珀莱雅+3.2pct,巨子生物+0.5pct,润本股份+2.0pct,上美股份+4.0pct,丸美股份+4.6pct。③毛销差:增减趋势分化,多数受毛利率影响。24H1 珀莱雅-3.9pct(销售费用率提升),巨子生物-2.3pct(毛利率下滑),润本股份+1.1pct、上美股份+3.5pct(毛利率提升),丸美股份持平,贝泰妮-2.0pct,华熙生物+5.0pct,上海家化+1.0pct。④净利率:24H1 珀莱雅-0.1pct,巨子生物-2.9pct,润本股份+3.6pct,上美股份+5.4pct,丸美股份+0.7pct,贝泰妮-1.7pct,华熙生物-1.6pct,上海家化-1.1pct。
黄金珠宝:金价抑制终端消费,多数企业24Q2 利润承压。24H1 金银珠宝社零同比+0.2%,7 月同比-10.4%。金价方面,上半年黄金价格快速拉升后始终保持高位震荡,终端消费需求受到明显抑制。重点标的24H1 表现:
1)投资金占比较高&产品差异化相对明显的公司收入表现更好。24H1 老凤祥-1%,周大生+2%,菜百股份+31%,中国黄金+19%,潮宏基+14%,曼卡龙+48%,老铺黄金+148%。
2)多数企业归母净利润微增或下滑,24Q2 承压更明显。24H1 老凤祥+10%,周大生-19%,菜百股份-3%,中国黄金+11%,潮宏基+10%,曼卡龙+11%,老铺黄金+199%。多数企业毛利率&净利率下行,少数公司受益于金价上行&规模效应有所提升:24H1 老凤祥净利率+0.3pct,周大生-1.8pct,菜百股份-1.3pct,中国黄金-0.1pct,潮宏基-0.3pct,曼卡龙-1.5pct,老铺黄金+2.8pct。
3)上半年经营活动现金流净额同比多下滑,但存货周转效率提升。
4)以加盟渠道为主的公司渠道压力加大,开店速度明显放缓。24 年6 月末各公司门店数量较23 年末净变化数量:老凤祥+28、潮宏基+52、周大生+124、中国黄金+9、菜百+6、曼卡龙+6、老铺黄金+3。6 月末周大福内地珠宝门店较3 月末净减少119 家。
投资建议:1)化妆品:建议关注线上保持较快增速、具备品牌力/功效性/高 质价比产品的国货企业珀莱雅、巨子生物、润本股份。2)黄金珠宝:金价高位震荡下行业持续承压,多数企业短期业绩受到影响,推荐关注目前受益于金价上行的行业优质龙头老凤祥,以及具备差异化品牌&产品定位、业绩增速较快的老铺黄金。
风险提示:化妆品:下游需求不及预期的风险,新品研发及销售不及预期的风险,营销投放效果不及预期的风险,新兴渠道拓展不及预期的风险,企业竞争加剧的风险。黄金珠宝:宏观环境波动、金价震荡的风险,需求持续下滑的风险,线下渠道经营不及预期导致关店增加的风险。