中联重科(000157):业绩稳步增长 “新业务+国际化”持续贡献发展动能
事件:中联重科发布2024 年半年报,上半年,公司实现营业收入245.35 亿元,同比+1.91%,实现归母净利润22.88 亿元,同比+12.15%;单Q2,公司实现营业收入127.62 亿元,同比-6.5%,实现归母净利润13.72 亿元,同比+11.56%。
内需品类结构化特点突出,“新兴业务+海外市场”驱动收入增长。根据中国工程机械工业协会,2024 年上半年,挖机行业总销量10.32 万台,同比-5.15%,其中内销5.34 万台,同比+4.66%,出口4.98 万台,同比-13.81%;起重机行业(包括汽车、随车、履带起重机)总销量26265 台,同比-14.11%,其中内销18171 台,同比-20.21%,出口8094 台,同比+3.68%。内需品类结构分化背景下,凭借新兴业务与国际市场的快速开拓,公司收入稳中有进。
分产品来看:
①传统主业:2024H1,公司起重机械、混凝土机械实现营收82.72、42.1 亿元,同比-17.67%、-7.58%,主要系受国内房地产景气度低迷影响,行业内需筑底,公司国内市场地位仍保持稳固,海外业务规模与市场地位持续提升;
②新兴业务:2024H1,公司高空机械、土方机械、农业机械实现营收39.55、35.16、23.43 亿元,同比+17.75%、+19.89%、+112.51%,其中土方机械市场份额持续提升,中大挖进入行业前列;高空机械迅速跻身国产龙头之列;烘干机、小麦机等农业机械稳居行业第一、第二。新兴业务放量为公司收入提供强劲增长动能。
分区域来看:
2024H1,公司国内、海外实现营收124.88、120.48 亿元,同比-20.48%、+43.9%,海外收入占比49.1%,同比+14.32pct。公司凭借“端对端、数字化、本地化”的海外业务直销体系,持续突破印度、拉美、非洲等新兴市场以及欧盟、北美等传统市场,近300款产品通过国际认证,海外产品上市197 款,实现海外收入的跨越式发展。
盈利能力稳步增长,股权支付费用与汇兑损益拖累增幅。2024年上半年,公司实现毛利率、净利率28.31%、10.36%,同比+0.41pct、+1.14pct;期间费用率合计18.38%,同比+1.56pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为7.75%、4.74%、5.32%、0.57%,同比+0.71pct、+1.15pct、-1.27pct、+0.97pct。
毛利率方面:一方面,对于占用资源高、毛利低的产品进行压缩,除混凝土机械毛利率降低外,其他主要业务板块毛利率均有不同程度改善;另一方面,公司毛利率较高的海外业务占比进一步提升;共同驱动公司毛利率水平提升。
净利率方面:公司销售、管理、财务费用率增长显著,其中销售费用率增长系公司加大海外市场开拓力度,管理费用率增长系股份支付费用由去年同期0.38 亿元增长至4.81 亿元,财务费用率增长系汇兑损益由去年同期1.13 亿元收益转为1.62 亿损失。费用增长背景下,公司净利率提升主要系智慧产业城相关的资产处置收益由去年同期-0.14 亿元增长至6.34 亿元。
资产质量健康,重视股东回报。2024 年上半年,公司长期应收账款143.22 亿元,同比下降28.81%;贷款担保25.75 亿元,同比下降40.27%,公司持续贯彻端对端管理模式,严控风险经营稳健。股东回报方面,2024 年7 月,公司完成2023 年分红派息,分红27.77 亿元,分红率达79%,高于68%的近三年分红率;同时,近5 年公司还持续开展大规模股份回购,合计回购金额近48亿元;体现公司对股东回报的高度重视。
投资建议:我们预计公司2024-2026 年的收入分别为506、587.9、685.6 亿元,增速分别为7.5%、16.2%、16.6%,净利润分别为40.9、54、63.2 亿元,增速分别为16.7%、32%、17.1%,对应PE 分别为12.6、9.6、8.2 倍。考虑到公司新兴业务与国际化持续贡献增长动能,维持买入-A 的投资评级,12 个月目标价为7.44 元,相当于2025 年12X 的动态市盈率。
风险提示:国内市场需求不及预期,海外业务拓展不及预期,新兴业务拓展不及预期,国际贸易摩擦加剧。