开立医疗(300633):24H1短期承压 静待招投标回暖

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳 日期:2024-09-08

  事件:公司发布2024年中报,24H1 公司实现营收10.1 亿元(-2.9%),归母净利润1.7 亿元(-37.5%),归母扣非净利润1.55 亿元(-43.3%),实现毛利率67.4%(-1.6pp)。单Q2 公司实现营收5.3 亿元(-6.5%),归母净利润7038 万元(-47.7%),归母扣非净利润6273 万元(-57.5%)。24H1 短期承压,静待招投标回暖。

      24H1 短期承压,静待招投标回暖。分季度看,2024Q1/Q2 单季度收入分别为4.8/5.3 亿元( +1.3%/-6.5%), 单季度归母净利润分别为1/0.7 亿元(-27.6%/-47.7%)。24H1随着国内医疗反腐以及国内医院开标终端医院采购减少,给超声业务线的招投标带来较大影响,对内窥镜影响相对较小。超声毛利率-3.53pp 主要因为竞争加剧,内镜毛利率保持73%附近。从费用率方面来看,销售/管理/研发/财务费用率分别为28.4%/6.2%/21%/-2.9%。公司在今年上半年仍保持较高投入强度,公司员工数量在上半年增加超过300 人,员工总数突破3000人,公司的研发、营销团队实力进一步增强。在行业低谷期加大战略投入,对短期业绩存在影响,但将为公司的中长期发展提供重要助力。

      24H1 超声业务略有下滑,医用内窥镜业务保持平稳。超声收入约6.1亿(-5.9%),医用内窥镜收入约3.9亿(+2.8%)。1)超声业务线:国际持平,国内-10%左右。

      另外,24H2 预计受到医疗设备依旧换新政策的落地利好,预计将会有需求提振;2)医用内窥镜:主要分为软镜及硬镜两部分。内镜业务线国内国际都小幅增长。

      预计未来海外将逐步发力。未来公司将大力发展微创外科硬镜业务,新一期的股权激励也针对国内硬镜收入做了相应的激励措施。

      研发助力创新升级,产品迭代更为迅速。在过去三年中,公司在高端医疗设备的研发上不断深化,成功推出了P80/S80 系列超高端产品以及S60/P60 系列高端产品。这些产品采用了先进的平台技术,结合了人性化的工程设计和优化的操作流程,配备了高清晰度4D成像、弹性成像、造影功能、自动识别以及自动测量等先进功能,为不同临床需求提供了全面的解决方案。公司还基于高端产品平台开发了P50 Elite、P40 Elite、P20 Elite、P12 Elite 系列以及P10 等紧凑型产品线,这些产品覆盖了全身介入治疗和妇产科专业领域,满足了不同客户群体的多样化需求。在消化与呼吸内镜领域,公司推出了HD-580 系列内镜,相比HD-550系列内镜,该产品在图像质量和临床细节表现上有大幅提升,公司软镜产品在“镜体操控+图像质量”方面达到了国内领先水平。在微创外科领域,公司的SV-M4K100 系列硬镜获得了认证,并启动了多个外科研发新项目,逐渐形成了外科科室的整体解决方案,建立了在外科领域产品系统化的优势。

      盈利预测与投资建议。预计2024~2026 年归母净利润分别为4.96、6.69、8.41亿元,对应EPS 为1.15、1.55、1.94 元,对应PE 为26、19、15 倍。考虑到软镜业务国产化率仍在进一步提升,以及远期空间较大,虽然短期受到医疗反腐以及政策延迟影响,后续预计业绩会随着需求逐步回暖。给予2024 年32 倍估值,对应目标价36.80 元,给予“买入”评级。

      风险提示:汇率波动风险;新产品研发、注册及认证风险;海外业务拓展不及预期风险;市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。