医药生物行业周报：从器械龙头中报看景气变化
投资要点
周思考：如何从器械龙头中报看景气变化？
事件：医疗器械板块2024 年上半年毛利率和净利率虽有小幅下降，但整体保持在较高水平。营业收入和扣非净利润同比增长率显示板块业绩正在从较低基数恢复增长。营运质量同比保持平稳。其中医疗设备板块受到医疗合规要求和费用率增长的影响，业绩增速和营运质量有所承压。
通过分析器械细分领域龙头2024 年中报表现，我们发现那些创新驱动、具备国产替代潜力、能快速出海扩张的器械公司展现出更为强劲的增长势头，展望2024 年下半年，这些企业有望在低基数效应下继续实现高同比增长。因此，我们建议关注以下两个方向：
1. 院外及出海器械：受政策影响较小的院外或出海家用器械如鱼跃医疗等；2. 具备长期增长潜力的器械龙头：产品竞争力强，有望受益于政策的明确性和市场需求恢复的器械龙头如迈瑞医疗、开立医疗、新华医疗等。
行情复盘：板块降温，成交额下降
涨跌幅：本周（2024.9.2-9.6）医药（中信）指数（CI005018）下降2.1%，跑赢沪深300 指数0.6 个百分点，在所有行业中涨幅排名第14。2024 年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅23.9%，跑输沪深300 指数18.1 个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第7 名。
成交额下降：截至2024 年9 月6 日，医药行业本周成交额2085.8 亿元（较前一周减少162 亿元），占全部A 股总成交额比例为7.1%，较前一周减少0.3pcts，低于2018 年以来的中枢水平（7.9%）。
板块估值下降：截至2024 年9 月6 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为22.93 倍PE，环比下降0.28。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为118%，环比上升4.2pct，低于四年来中枢水平（144.7%）。
细分板块涨跌幅分析：根据Wind 系统中信证券行业分类看，本周（2024.9.2-9.6）医药子板块普跌，其中中药饮片（-3.3%）、生物医药III（-3.1%）、中成药（-2.9%）、医疗服务（-2.6%）跌幅较大。
根据浙商医药重点公司：本周（2024.9.2-9.6）医药子板块普跌，其中生物药（-3.8%）、CXO（-3.6%）跌幅较大。个股来看，创新药板块中科济药业（-17.2%）和兴齐眼药（-8.3%）;生物药板块中的智飞生物（-7.5%）和康华生物（-7.5%）;医疗器械板块中的微电生理-U（-10.1%）、微创机器人（-9.8%）；CXO 板块中阳光诺和（-9.0%）和方达控股（-8.3%）跌幅较为明显。
整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，我们判断医药价值链也将发生比较大的重构，这个过程中，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。
板块配置上，我们认为：个股胜于赛道。自上而下看好高质量突破的赛道，包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司；自下而上我们提示不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。
行业最新观点：供给出清，稳就是对
医药中报后，诊疗复苏、医疗反腐基数及“四同”、设备更新、DRG2. 0 等政策推进节奏，共同影响行业业绩增长预期，我们认为有增量也有结构调整，医药整体“供给出清”窗口的判断没有变，这个过程中医药稳健资产依然是重要布局方向，特别是三条线：①医药格局较好的细分领域：大输液、精麻药、医药流通、血制品等；②供给出清较早的领域：中药、化药（包括原料药）、耗材、设备（按出清节奏从早到晚排序）；③创新或出海及家用药耗、设备领域。
落实到具体投资建议上：
我们看好资源/品牌/牌照属性的公司，比如羚锐制药、东阿阿胶、同仁堂、华润三九、天坛生物；
我们看好专科化药、产品迭代能力验证过的公司增长韧性，比如恩华药业、科伦药业、九典制药；
更加重视原料药行业在下游制剂供给侧出清过程中的机会，比如奥锐特、仙琚制药、普洛药业；
看好具备产品持续迭代能力，ROE 水平较高、估值较低的出口器械公司，比如迈瑞医疗、鱼跃医疗、新华医疗；
同时强调处于微利的医药流通公司集中提升趋势，看好央国企的机会。比如上海医药、九州通。
风险提示
行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。
