伊力特(600197):盈利能力改善 改革稳步推进
投资要点
24H1/Q2 公司实现营业总收入13.30 亿元(+8.94%)/ 4.98 亿元(+3.64%);归母净利润1.98 亿元(+12.13%)/0.39 亿元(+38.92%)。
公司当前战略改革方向明确,产品/渠道/薪资/费用梳理清晰,上半年经营情况符合预期,盈利能力改善明显。尽管在行业竞争加剧的背景下省内增长放缓,但公司依托自营产品的省外拓展,二代蓝王升级后渠道推力提升,叠加Q3 省外新品(大新疆+一号窖)招商有序推进,我们认为公司下半年收入有望环比提速。
核心品稳健增长,盈利能力修复显著
1)收入端:24H1 公司高/中/低档酒营收8.69/3.42/1.02 亿元(+7.07%/+13.84%/+29.08%),收入占比分别同比-1.96/+0.83/+1.13pct 至66.21%/26.06%/ 7.74%。24Q2 公司高/中/低档酒营收3.00/1.48/0.44 亿元(+1.00%/+24.33%/+8.46%),收入占比分别同比-4.07/+4.01/+0.06pct 至60.87%/30.11%/9.02%。公司高端酒实现稳健增长,核心品伊力王+大小老窖需求坚挺,小老窖提价后价盘提升,我们预计回款节奏导致二季度增速环比下降;中低档酒增速相对领先,主要受益省内消费降级。
2)盈利端:24Q2 毛/净利率同比+6.13/+2.27pct 至48.23%/8.04%,自营产品加入带动毛利率提升,预计后续产品结构提升将带动盈利改善;24Q2 销售/管理费用率同比+5.00/-0.28pct 至17.92%/ 5.16%,销售费用率提升主因宣传促销费增加。
24H1 合同负债同比+0.06 亿元至0.62 亿元。
省内保存量+省外做增量,新品招商有序推进
1)疆内:24H1/24Q2 疆内实现收入9.99/3.27 亿元(+4.44%/ -1.14%)。在基建旅游对白酒消费拉动弱化+名酒竞争加剧的背景下,疆内白酒市场整体增速放缓,但公司依旧维持稳健增长。
2)疆外:24H1/24Q2 疆外实现收入3.15/1.65 亿元(+33.79%/+31.11%),占比提升4.22%/ 5.98%至23.96%/33.58%。24H1 增量主要来源于疆外, 24H1 经销商平均规模同比+33.79%/数量同比持平。公司省外过去主要依托浙江市场(浙江商源),未来全国化将依托浙江/江苏/陕西等市场,优化“成都+乌鲁木齐+总部基地”运营模式。三季度公司正式启动新品省外招商(计划招商50 家+回款4000万),重点推广大新疆+一号窖,目前已成功招商20+家,预计下半年省外市场将贡献主要增量。
盈利预测及估值
我们预计 2024~2026 年公司收入增速为18.09%、12.28%、11.92%;归母净利润增速分别为13.51%、24.06%、18.66%;EPS 分别为0.82、1.01、1.20 元;24 年PE对应17.8 倍,维持买入评级。
催化剂:白酒需求恢复超预期;宴席恢复表现超预期;批价持续上行。
风险提示:消费恢复不及预期;高端白酒需求不及预期。