好莱客(603898):经营有所承压 加大投入推进变革
上半年经营有所承压,期待后续改善,维持“买入”评级公司24H1 实现营收9.23 亿元( yoy-5.06%),归母净利0.45 亿元(yoy-46.90%),扣非净利0.30 亿元(yoy-48.85%);其中Q2 实现营收5.20 亿元(yoy-16.70%),归母净利0.32 亿元(yoy-55.55%),上半年家居需求仍有待恢复,传统零售市场下滑拖累收入表现;同时公司积极寻求变革,逆势加大投入,费用率有所提升。考虑到需求有待恢复,我们下调收入预测, 预计24-26 年归母净利分别为2.04/2.26/2.45 亿元( 前值为2.44/2.74/3.04 亿元),对应EPS 分别为0.66/0.73/0.79 元,参考可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为9 倍,考虑到公司聚焦内生增长,大家居战略稳步推进,渠道及品类拓展空间可观,给予公司24 年13 倍PE,目标价8.58 元(前值10.92 元),维持“买入”评级。
传统零售有所承压,大宗、整装等渠道增速亮眼分品类看,24H1 整体衣柜/木门营收同比分别-8.71%/-8.24%至6.62/0.33亿元,我们判断主要系零售市场需求偏弱所致;24H1 橱柜/成品配套营收同比分别+18.08%/+5.32%至1.41/0.44 亿元,我们判断主要系大家居战略持续推进及大宗业务增长所致。分渠道看,24H1 直营/经销收入同比分别+0.09%/-11.97%至0.36/7.14 亿元;工程方面,受益于公司客户结构持续优化,24H1 公司自身大宗业务收入同增72.61%至1.30 亿元;此外,公司积极探索整装渠道,24H1 整装收入规模同增超130%,已成重要补充渠道。
上半年毛利率同降0.84pct,期间费用率同比上行24H1 销售毛利率同降0.84pct 至35.03%,主要系业务结构变化所致。24H1期间费用率同增2.34pct 至30.59%,其中销售费用率同增0.93pct 至14.56%,管理+研发费用率同增1.49pct 至14.41%,公司逆势加大费用投入,构建全品类+全渠道业务能力,同时收入下行之下对刚性费用的摊薄效果减弱,导致费用率同比有所提升;财务费用率同降0.08pct 至1.62%,主要系利息收入增加所致。综合影响下销售净利率同降3.83pct 至4.86%。
优化全渠道运营管理,加快产品迭代升级
渠道端,公司进一步提升全渠道的运营管理,以实现做强零售、做大整装、做优工程的目标。一方面对现有零售渠道进行重新梳理,优化调整低效门店,降低经营风险;另一方面积极开拓整装渠道,深化大宗渠道,培育外贸渠道。
产品端,公司持续加快对产品的迭代升级,强化市场研究和客户需求分析,梳理并优化IPD 流程各环节,以实现高效创新和产品质量的不断提升。
风险提示:需求恢复不及预期,地产销售下行,新渠道拓展不及预期。