正泰电器(601877):Q2业绩同比稳健增长
户用光伏规模持续扩张,维持“增持”评级
24H1 公司实现营收289.88 亿元,同比+4.08%,归母净利润19.22 亿元,同比+0.97%,扣非归母净利润19.09 亿元,同比+3.61%。在“整县推进”政策背景及光伏产品降价影响下下,我们认为公司分布式业务有望迎来快速增长。我们维持盈利预测,预计公司24-26 年归母净利分别为45.54/55.05/68.12亿元。基于分部估值法,参考低压电器、光伏可比公司24 年Wind 一致预期下PE 均值分别为14.6 和13.5,考虑到公司在低压电器和光伏业务预期增速低于对应可比公司,分别给公司两项业务24 年10.5 和10 倍PE(EPS 分别为1.15/0.97),对应目标价21.77 元,维持“增持”评级。
Q2 盈利同比增长,毛利率明显改善
公司24Q2 实现营收130.71 亿元,同/环比+7.94/-17.88%,归母净利润8.41亿元, 同/ 环比+19.85/-22.13% , 扣非归母净利润8.77 亿元, 同比+15.94/-15.04%,盈利同比增长良好,环比下降主要系季节性波动。Q2 公司毛利率为28.27%,同/环比+4.63/+5.33pct;净利率8.93%,同/环比+0.91/0.32pct,毛利率提高主要系光伏电站业务资产结构改善,运营效率提升。公司24Q2 整体/ 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.85/5.12/4.49/2.33/2.92%,同比+1.82/0.52/0.35/0.07/0.87pct,整体费率较为稳定。
户用光伏国内海外业务齐发展,储能领域新兴市场布局初有成效24H1 公司光伏业务收入173.79 亿元,同增5.30%,毛利率22.41%,同增4.14pct。24H1 公司新增装机容量超6GW,出售电站体量约3GW,截止到上半年,公司光伏电站运营规模19.70GW,同比+45.39%,其中户用光伏17.38GW,同比+55.37%,户用光伏规模持续快速扩张。公司进军户用光伏出海,推出海外品牌PVSTAR 自研软件平台,为全球用户提供光储充热全系列阶级方案。储能领域,公司上半年在北美、韩国存量市场稳步提升,欧洲市场实现突破,拉美/巴基斯坦/巴西/乌克兰等市场渠道布局初显成效。
低压电器业务稳健增长,海外渠道布局打开
24H1 公司低压电器业务稳步发展,实现营收114.87 亿元,同增1.70%。
毛利率29.41%,同增2.28pct,主要系海外率高毛利业务占比提升。公司推进全球区域本土化战略和全球布局,在沙特、墨西哥等国家市场渗透率进一步提升,同时拓展秘鲁、哥伦比亚、意大利、加纳布局,海外业务实现稳健增长。我们预计下游需求回暖有望带动公司低压电器业务稳健增长。
风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动。