九月转债策略与建议关注个券：转债传统特征指标失效下的策略应对

　　受部分转债信用风险事件带来资金流动的影响，八月十大转债策略月内跑输转债等权指数和中证转债指数。8 月权益类资产延续弱势，在权益市场整体表现偏弱、红利权重在月末出现快速调整、转债市场违约事件带来信用情绪冲击等多重因素影响下，中证转债指数8 月下跌2.45%，而等权指数8 月整体跌幅较小为1.82%。而受部分转债信用风险事件带来的资金流动影响，我们的八月十大转债组合月度绝对收益为-2.91%，整体跑输转债等权指数和中证转债指数。通过月度十大转债策略构建了对标一级债基的模拟组合，八月仓位水平的模拟组合跑赢一级债基但回撤偏高，但事后看谨慎的转债仓位可能是当时更好的选择。

    　　转债的资产端指标已经失去了对于投资的仓位指示效果，我们在去年的年度策略中构建的转债利差指标从6 月开始也持续失效，我们认为指标失效的核心问题在于传统资产特征指标的视角依然是静态的，无法及时反映市场预期。

    　　我们尝试从可比收益的角度构建了一个新的指标组来反映市场收益预期和负债端预期，这个指标组包括：转债潜在年化收益率水平和其与纯债已实现年化收益率的相对高低。通过这一指标组，转债市场特征被划分至四大象限中，不同象限对应着不同的资产上涨驱动因素。而一个强势的转债上涨行情，一方面要向权益市场要到足够的潜在收益，另一方面还要通过相对收益优势向固收市场要到持续性负债端流入，而在今年的市场环境下这两方面似乎都在朝着反方向前进，这也是今年转债市场操作难度陡增的重要原因。

    　　基于新的观察指标我们认为转债市场接下来需要关注是否能够继续出现高价强赎的强势个券，在乐观预期下，我们认为转债可能会步入“高潜在收益+低相对收益”的左侧机会，但如果转债退市目标价在信用风险券的影响下再度走低，转债可能依然会维持在“低潜在收益+低相对收益”的困境象限中。

    　　在8 月底的纯债+转债的风险平价模型中，转债的月度仓位建议维持高位，但基于新的转债市场观察指标，明确的右侧信号仍需等待。尽管按照风险平价模型建议，我们对于8 月的中枢仓位提高至14.4%的乐观仓位，但在具体策略落地上会相对保守。策略方面：

    　　子策略一：正股高波动+转债低价策略。建议关注标的：佳禾转债、锋工转债。

    　　子策略二：剩余期限1-2Y、YTM>0 策略。建议关注标的：道恩转债、合兴转债、宏川转债、弘亚转债。

    　　子策略三：主动择券策略。建议关注标的：晶科转债、开润转债、姚记转债、奥锐转债。

    　　风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。