2024年纺织服装行业中报综述:纺织制造景气延续 品牌服饰终端承压
通过分析品牌服饰及纺织制造板块24 年中报表现,品牌终端承压,制造景气延续,龙头企业来自下游的补库存订单旺盛,盈利能力持续提升,下一阶段重点关注具备全球产能布局、有持续提均价&抢份额逻辑的优质制造龙头。
品牌服饰:Q2 销售承压,拓店影响利润率
1)运动鞋服:24H1 流水增速放缓,运营质量提升。安踏、FILA、李宁、特步在24Q1、24Q2 的零售流水基本保持个位数增长,增速慢于23 年同期。
24H1 李宁、安踏体育、特步国际营收增速为+3%、+14%、+10%,净利润增速为-8%、+63%、+13%。更加注重经营质量的提升,终端折扣与渠道库存改善,毛利率与扣非净利率总体提升,现金流与库存改善。
2)家纺:24Q2 增速放缓或下滑,拓店&投流增加费用率拖累盈利能力。24Q2富安娜、罗莱生活、水星家纺营收增速为+1%、-16%、-9%,归母净利润增速为-12%、-36%、-39%。24H1 毛利率变化+0.8pct、+1.2pct、+2.0pct,产品提价&收紧折扣提升毛利率;扣非净利率变化-0.5pct、-3.8pct、-0.2pct,由于门店持续扩张,但终端零售压力下门店培育期拉长,导致销售费用率增加,拖累扣非净利率。截至24 年6 月末,库存周转天数分别同比+1 天、-5 天(其中家纺业务周转天数增加)、+10 天,存货周转承压。
3)男装:24Q2 增速放缓或下滑,拓店拖累盈利能力。24Q2 报喜鸟、比音勒芬、海澜之家营收增速为-5%、+10%、-6%,归母净利润增速为-38%、+2%、-14%,加盟表现好于直营。24H1 毛利率变化+1.5pct、+0.7pct、+0.1pct,终端折扣改善毛利率提升;扣非净利率变化-1.6pct、+1.1pct、-1.6pct,同样受拓店影响,销售费用率增加拖累扣非净利率。截至24 年6 月末,库存周转天数分别同比+7 天、-27 天、+20 天,除比音以外存货周转承压。
纺织制造:以美国为代表的海外服装市场需求稳健,全球头部品牌库存周转保持良好水平,24H1 东南亚鞋服出口增速稳中有升,海外补库订单旺盛。
24H1 制造龙头总体订单充足,产能利用率提升,盈利水平提升,现金流与存货周转改善,具备提均价&抢份额逻辑的公司表现更优。制鞋龙头华利集团、辅料龙头伟星股份、锦纶龙头台华新材凭借差异化的产品和服务提升均价、全球扩产抢夺市场份额,24H1 营收增速领先(分别为+25%、+26%、+56%),毛利率/扣非净利率双重提升(分别+3.6pct/+0.5pct、+0.6pct/+1.1pct、+2.9pct/+5.3pct),存货周转天数减少(分别-5 天、-5 天、-24 天)。
投资建议:国内终端消费承压,海外去库完成后需求稳中有升,建议关注具备全球产能布局、有持续提均价&抢份额逻辑的优质制造龙头。重点关注:华利集团、伟星股份、九兴控股。
风险提示:原材料价格波动的风险;海外需求不及预期导致制造端接单不佳风险;国内终端消费力不足导致品牌销售承压的风险;库存减值风险等。