章源钨业(002378):刀具销量持续高增 Q2业绩同比大涨

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘伟洁/贾宏坤 日期:2024-08-27

  2024H1 公司营业收入18.14 亿元,同增5.23%;归母净利润1.12 亿元,同增29.86%。其中Q2单季度营业收入9.40亿元,同增4.32%;归母净利润0.85亿元,同增65.56%,环增212.61%。

      刀具、硬质合金销量高增。2024H1 公司钨精矿(65%)产量 1791.88 吨,同比减少3.95%;锡金属产量414.86 吨,同比增长6.28%。公司实现钨粉销量1849.82吨,同降16.34%;碳化钨粉销量2494.79吨,同降4.80%;热喷涂粉销量226.98吨,同降9.24%,主因国外市场需求低迷及价格竞争,出口量同比减少。本部硬质合金销量618.23吨,同增20.12%;涂层刀片销量1166万片,同增23.36%;棒材销量358.86吨,同增35.63%。

      收入同比增长,钨、锡涨价拉动毛利率。2024H1 公司钨深加工产品主营收入16.35亿元,同比增长1.40%。其中,钨粉4.65亿元,同减11.22%,主因国外市场对中端钨粉产品需求下降;硬质合金4.65 亿元,同增23.83%,主因公司积极开拓市场。2024H1公司毛利率17.31%,同增2.54pct,主因钨精矿、锡精矿涨价。其中,钨粉毛利率8.58%,同增0.77pct;碳化钨粉毛利率9.61%,同增1.69pct;主因公司及时调整产品售价以应对钨原料价格变动。硬质合金毛利率18.49%,同增3.47pct。

      期间费用率上升,Q2净利润环比大增。2024H1公司期间费用率为9.95%,同增1.05pct。其中销售费用率1.81%,同增0.25pct;管理费用率4.09%,同增0.20pct;研发费用率1.81%,同增0.12pct;财务费用率2.25%,同增0.48pct,主因融资规模与结构变化。公司计提两项减值共计2880.56 万元,同增966 万元,主因应收账款期末余额及单项计提应收账款信用减值损失增加。综上,公司2024H1实现归母净利润1.12亿元,同增29.86%。其中Q2实现归母净利润0.85亿元,同增65.56%,环增212.61%。

      现金流有所恶化,资产负债率下降。公司2024H1收现比为0.7838,同减4.24pct;付现比为0.7276,同减5.84pct。综上,经营净现金流出5547.62万元,同比多流出4083.25万元;投资活动净现金流出1.19亿元,同比多流出0.98亿元,主因技改项目投入增加。公司资产负债率为57.97%,较去年底下降0.13pct。

      投资建议:公司Q2业绩受益于钨价、锡价上涨,未来钨价、锡价中枢或持续上移,看好业绩持续增长。预计公司2024-2026 公司归母净利润为2.70、3.27、3.73亿元,对应PE分别为23.9、19.7、17.3倍,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:钨价格波动风险、下游需求不及预期。