电投能源(002128):煤铝业务盈利稳健 绿电发电量同比翻番

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:李淼/王涛/吴杰/朱彤 日期:2024-09-05

  24H1 实现归母净利29.4 亿元,同比+14%;24Q2 归母净利10 亿元,同/环比+3.6%/-48.6%。公司24H1 实现营收/归母净利141.3/29.4 亿元,同比+7%/+14%;24Q2 实现归母净利润10 亿元,同/环比+3.6%/-48.6%。

      煤炭:24H1 产量微降、售价微升,总毛利同比+1.4%。1)产销量:24H1公司煤炭产/销量为2267/2222 万吨,同比-2.9%/-4%。2)售价及成本:24H1煤炭综合售价/成本207/86 元/吨,同比+4%/+1.9%。3)盈利:24H1 煤炭业务实现毛利27 亿元,同比+1.4%;毛利率58.6%,同比+0.9pct。我们认为,公司作为蒙东及大东北区域内最大的煤炭生产企业,煤炭产品质量稳定,销售服务体系成熟,煤炭业务盈利有望维持高位。

      电力:24H1 火电发电量同比-15%,新能源发电量同比翻番。1)煤电:24H1公司发/售电量24.82/22.6 亿千瓦时,同比-14.7%/-14.7%;煤电收入8.49 亿元,同比-16%。2)新能源:24H1 公司发/售电量30.75/30.36 亿千瓦时,同比+99.5%/+99.7%;营收/成本8.26/3.74 亿元,同比+62.4%/+72.1%;平均售电价格/成本0.272/0.123 元/千瓦时,同比-18.7%/-13.8%。截至24H1 公司已投产运行新能源发电装机4.78GW,“十四五”期间公司新能源装机规模(规划7GW)和绿电比例有望大幅提升,成为公司利润增长的又一支撑点。

      电解铝:吨铝净利同比+141%,电力成本和产业链一体化具备优势。公司24H1 电解铝产/销量为44.79/44.74 万吨,同比+4.4%/+3.9%,单位售价/成本17286/12995 元/吨,同比+7.2%/-3.2%;实现毛利19.2 亿元,同比+64.5%。

      24H1 公司电解铝控股子公司霍煤鸿骏实现净利润9.5 亿元,同比+150%,吨铝净利为2124 元/吨,较23H1 的883 元/吨同比+141%。我们认为,公司所在内蒙古地区具备煤电铝产业链一体化以及电力成本优势,在电解铝行业集中化绿色化、产业布局进一步优化的背景下公司电解铝业务仍然具备竞争力。

      盈利预测与估值。我们认为,公司煤铝业务高景气有望延续,新能源发电项目有望打开增长空间,预计公司24~26 年归母净利至56.4/58.4/60.3 亿元,对应EPS 为2.52/2.6/2.69 元,参考可比煤炭、电解铝及新能源运营公司,给予公司24 年9~10xPE,对应合理价值区间22.65~25.17 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示。需求大幅下滑,新建项目投产不及预期。