广汇能源(600256):煤炭产能大增叠加贸易气弹性仍存 公司成长可期

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:胡博/刘贵军 日期:2024-09-05

  事件描述

      公司发布2024 年半年度报告:2024 年1-6 月,公司实现营业总收入172.49亿元,同比-50.84%;归母净利润14.55 亿元,同比-64.70%;扣非后归母净利润14.92 亿元,同比-63.61%;基本每股收益0.2216/股,同比-64.70%;加权平均净资产收益率4.90%,同比减少8.38 个百分点。上半年公司经营活动产生的现金流量净额26.25 亿元,同比-42.70%。截至6 月30 日,公司总资产552.25 亿元,同比-5.70%;净资产259.17 亿元,同比-10.52%。

      事件点评

      H1 煤炭产销减量,毛利率下降。2024 年1-6 月,公司原煤产量(不含自用煤)976.67 万吨,同比-17.8%(其中Q1:589.17,同比-12.96%;Q2:

      387.5,同比-24.1%,环比-34.2%);H1 原煤销量1338.1 万吨,同比-3.11%(其中Q1:780.3,同比-1.09%;Q2:557.8,同比-5.8%,环比-28.5%);产销量下滑主要受上半年安检压力及白石湖临时性地质变化影响,Q2 影响较大。价格方面,公司主要目标市场甘肃、宁夏等区域煤炭价格下行,靖远电煤Q5000 车板价H1 均价733 元/吨,同比-13.52%;宁夏石嘴山动力煤Q5000车板价H1 均价672 元/吨,同比-13.38%;哈密地销煤价也随之降低,哈密动力煤Q6000 坑口价H1 均价380 元/吨,同比-19.97%。由于公司煤炭开采成本较低,H1 煤炭业务毛利率约26.22%,与2023 年平均毛利率34.68%相比减少8.46pct,但仍处于历史较高水平。

      LNG 贸易价差缩小,公司贸易规模减量。广汇新能源自产气H1 实现3.66亿方,同比+18.51%,基本满产。外购气方面,H1 实现销量17.46 亿方,同比-54.14%。上半年外购气贸易价差减小,LNG 到岸价与国内出厂价价格平均-652 元/吨,贸易利润空间较差,广汇国际天然气贸易有限责任公司H1 实现净利润-0.33 亿元。

      煤化工贸易缩量,毛利率提升。公司主要煤化工产品为甲醇、乙二醇、煤基油品和煤化工副产品;1-6 月甲醇产量57.83 万吨,同比+22.16%;其他产品产量降低:乙二醇4.69 万吨(-5.14%)、煤基油品29.35 万吨(-11.85%);副产品21.54 万吨(-4.19%)。公司上半年规避价格风险主动缩减贸易规模,叠加Q2 煤化工产品价格回升,华东地区甲醇、乙二醇H1 均价同比分别上涨+5.89%、10.39%。H1 公司煤化工业务毛利率27.06%,比2023 年平均毛利率23.65%提高3.41pct。

      白石湖核增及马朗煤矿1000 万吨/年产能核准,公司未来成长可期。根据公司6 月24 日公告,白石湖露天矿核增1700 万吨/年产能(由1800 万吨/年增加到3500 万吨/年);6 月4 日,马朗煤矿产能由500 万吨/年新增至1000 万吨/年产能获得批复,公司下半年合计新增产能超过2200 万吨,当前毛利下,新增煤炭产量将有效扩大公司利润规模。

      投资建议

      预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.7\0.98\1.16 元,对应公司9 月4 日收盘价6.04 元,2024-2026 年动态PE 分别为8.7\6.2\5.2 倍;考虑到煤炭产能大幅增加,天然气贸易价差恢复,我们预计公司下半年及后期净利润规模增加,继续给予“增持-A”投资评级。

      风险提示

      宏观经济增速不及预期风险;煤炭、LNG 价格超预期下行风险;安全生产生风险;基建项目手续审批风险等。