乖宝宠物(301498):产品&渠道双优化 自有品牌未来可期
投资要点:
乖宝宠物发布24 年中报:公司24H1 实现营收24.27 亿元(同比+17.48%),归母净利润3.08 亿元(同比+49.92%)。基本每股收益为0.77 元,加权ROE为8.1%。其中,24Q2 实现营业收入13.29 亿元(同比+14.48%),归母净利润1.6 亿元(同比+32.64%)。
兼顾规模扩张与盈利提升。报告期内,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19%/5.8%/1.6%/-0.7%,同比+3.5pct/+1.5pct/-0.2pct/-0.2pct。由于宣传、渠道结构优化需要,公司销售费用率上行。但受益于持续快速扩张的规模,公司盈利能力仍不断提升。24H1 公司销售毛利率/ 净利率分别为42.1%/12.7%,同比+7.8pct/2.7pct。
主粮毛利率显著提升。报告期内,公司主粮产品营收11.99 亿元,同比+18.45%,毛利率同比+12.8pct 至44.7%;零食产品营收11.94 亿元,同比+17.32%,毛利率同比+3.2pct 至39.2%。我们认为,主要系境内自有品牌优质发展、境外代工业务表现良好以及原材料价格相对低位。
线上直销占比提升迅猛,自有品牌认可度持续上升。报告期内,公司在阿里系、抖音平台、京东以及拼多多等第三方平台中的直销收入达到8.7 亿元(同比+61.24%),占主营收入比重同比+9.74pct 至35.85%。其中,阿里系/抖音平台的直销收入为6.1 亿元(同比+50.71%),占主营收入比重同比+5.54pct至25.1%。我们认为,直销占比的提升一定程度反映了公司自有品牌市场认可度的上升,同时也显著增强公司的盈利能力。
盈利预测及投资建议。我们预计公司自有品牌规模将持续扩大,且由于公司产品结构升级、渠道结构优化,盈利能力有望持续提升。代工业务方面,公司预计将维持稳定增长,盈利能力稳中有进。整体而言,我们预测24~26 年EPS 分别为1.46/1.81/2.22 元,给予公司24 年40-42 倍PE,对应合理价值区间为58~61 元,维持“优于大市”评级。
风险提示:汇率波动超预期;原材料价格大幅上涨;中美贸易摩擦加剧。