驰宏锌锗(600497):“勘探+并购”推进增储 铅锌龙头再起航

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈先龙/甘嘉尧/张恒浩 日期:2024-09-03

  资源禀赋优越,“内部勘探+外部并购”双轮驱动持续推进增储。驰宏锌锗是中铝集团下属的铅锌业上市公司平台,主营铅锌采选、冶炼、加工与贸易等。

      截至2024 年上半年,公司拥有7 座矿山和4 座冶炼厂,保有铅锌资源量约3315 万吨,整体出矿品位15.38%,是世界平均水平的2.3 倍,铅锌精矿金属产能42 万吨/年。保有已探明的锗资源储量超600 吨,约占全国保有储量的17%。矿山C3 成本稳定保持行业前1/4 分位。矿产量较为稳定,21-23年和24H1 公司矿产锌金属量为24.13/23.17/25.23/11.30 万吨,铅金属量为8.99/8.56/8.83/3.60 万吨。公司统筹资源增储与采矿生产,通过“内部资源增储+外部并购”模式持续增储,已经连续21 年实现资源增储量大于消耗量。

      根据公告,24 年公司计划通过加快开展勘察,争取铅锌金属量增储不低于35万吨,高于计划开采量33 万吨,实现进一步增储。

      优质铅锌资源陆续注入,有望贡献业绩弹性。2024 年1 月,公司完成了青海鸿鑫矿业100%股权收购(保有铅锌资源量77 万金属吨,年产矿产锌3 万吨、矿产铅1 万吨)。同时公司正式托管金鼎锌业和云铜锌业,加速铅锌资产整合进度,在满足盈利、权属清晰等注入条件下,公司将注入金鼎锌业和云铜锌业资产。其中金鼎锌业的主要资产兰坪铅锌矿,截至 2023 年底保有铅锌资源量955.7 万吨,2023 年生产矿产锌9.21 万吨。我们认为金鼎锌业的注入可以大幅增厚公司资源储备,增加矿产锌产量,从而贡献业绩弹性。

      注重股东回报,累计分红率71%。公司上市20 年以来,累计分红金额66.86亿元,分红率达70.6%,其中18-22 年连续五年分红率超50%。23 年每股现金分红0.14 元,分红率近50%,股息率约2.8%,根据公司分红计划,2024-2026 年现金分红不少于当年实现的可供分配利润的30%;累计现金分红不少于最近三年实现的年均可分配利润的40%。公司分红计划结合盈利预测,我们认为公司24 年每股分红或稳中有升。

      铅锌价格上涨,利好矿山板块业绩。2024 年上半年,在铅锌矿供应紧张与宏观降息预期利好共振下,锌、铅价格整体呈上涨走势,24Q2 锌、铅期货均价分别为2.35、1.81 万元/吨,分别较23 年均价上涨9.2%、14.5%,铅锌价格的上涨将利好公司矿山板块的业绩。我们认为未来随着美联储逐步进入降息周期,大宗商品价格有望维持较高的价格中枢,增厚公司矿产铅锌板块利润。

      盈利预测与估值。我们预计公司矿山板块将受益于铅锌锗价格的偏强运行,支撑矿山板块业绩,但短期由于加工费低位冶炼板块利润承压,预计公司24-26 年EPS 分别为0.35、0.46 和0.49 元/股。参考可比公司估值水平,考虑到公司铅锌矿资源优质且持续增长,给予2024 年15-16 倍PE 估值,对应合理价值区间5.25-5.60 元/股,首次覆盖给予“优于大市”评级。

      风险提示。价格与成本波动风险;宏观经济不及预期;下游需求不及预期。