万马股份(002276):高分子出口提速 电力电缆经营承压 1H24业绩低于市场预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王颖东/曾韬/杜懿臻 日期:2024-09-03

  1H24 业绩低于市场预期

      公司1H24 收入/归母净利/扣非净利85.39/2.06/1.75 亿元,同比+18.0%/-27.0%/-19.5%;2Q24 收入/归母净利/扣非净利47.37/1.39/ 1.23 亿元,同比+13.8%/-26.7%/-26.1%,环比+24.6%/+109.2%/+138.7%;受电缆下游景气度下滑、铜价上涨,海运费用上涨等影响,公司1H24 业绩低于市场预期。

      发展趋势

      高分子材料出口提速,净利率逆势提升。1H24 公司高分子材料发货增长11-12%、随产能释放增长稳健,我们估计超高压占比提升至6-7%,同时,出口业务在南美客户订单释放下加速发展、1H24 发货增长20-30%。但受降价影响,整体营收实现25.11 亿元、同比+8%;盈利方面,高分子材料业务1H24毛利率15%、同比-0.75ppt,一方面因去年涨价带来较高基数,另一方面受南美海运运费上涨影响;1H24 净利润1.70 亿元、同比+10.6%(1H23 剔除拆迁款约0.4 亿元,下同),对应净利率6.8%、同比+0.2ppt,净利率逆势提升我们分析主要因规模降费;我们测算超高压单吨利润仍然保持约4000 元。

      电力电缆业务营收高增长,盈利有所承压。公司1H24 电力电缆业务营收54.98 亿元、同增31%,毛利率10%、同比-2.1ppt,我们估计净利润不到6000 万元、同降近30%;1H24 由于下游地产、工程类需求景气度下滑,电力电缆行业竞争有所加剧,公司适当采取了降价策略以支撑产能利用率,叠加铜价快速上涨,导致电力电缆业务盈利承压。展望2H24,随着铜价回落以及公司策略上逐步转向高盈利订单,我们预计电力电缆业务盈利水平有望得到改善。

      通信业务产线调整影响出货,充电业务持续减亏。公司1H24 通信业务营收3.17 亿元、同降31%,毛利率14.2%、同比-1.7ppt,主要由于公司新产品产线调整导致出货放缓。公司1H24 充电业务营收1.37 亿元、同比基本持平,我们认为运营业务扩张或有所放缓;净利润亏损0.36 亿元、同比收窄0.05亿元,我们认为或受益于售桩规模增长带来正向利润贡献增加(1H24 营收同比+11%)。

      费用控制良好,现金流同比改善明显。公司1H24 期间费率10.2%、同比下降0.2ppt,费控整体良好;1H24 经营性净现金流同比+10.21 亿元、改善明显,主要系公司优化付款方式。

      盈利预测与估值

      考虑到下游需求疲软、公司电缆业务经营承压,我们下调公司2024/2025 年盈利预测8.4%/8.6%至5.62/7.34 亿元,下调目标价8%到9.20 元,维持跑赢行业评级,当前股价和目标价分别对应2024/2025 年11.9x/9.1x P/E 和16.7x/12.8x P/E, 有40.0%的上行空间。

      风险

      宏观经济下行,新能源车保有量不及预期,出海进展不及预期。