五粮液(000858)2024年半年报点评:报告 业绩稳健增长 盈利能力提升
事件:
2024 年8 月29 日,公司发布2024 年半年度报告。
公司实现营业收入506.48 亿元,同比增长11.30%;归母净利润190.57 亿元,同比增长11.86%;扣非后归母净利润189.39 亿元,同比增长11.79%。
观点:
公司上半年业绩实现双位数增长。分产品来看,上半年五粮液产品实现销售收入392.05 亿元,同比增长11.45%,毛利率为86.69%,同比小幅下降0.11pcts;其他酒实现销售收入79.06 亿元,同比增长17.77%,毛利率为62.23%,同比提升1.58pcts。五粮液产品毛利率小幅下降或因1618 和39 度五粮液放量增长有关,上半年,该产品通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合,实现了动销、宴席双增长。分渠道来看,经销渠道/直销渠道分别实现销售收入275.94 亿元/195.17 亿元,同比增长13.51%/11.01%,毛利率分别为79.70%/86.67%,同比变化+0.19pcts/-0.23pcts。分区域来看,东部区域/南部区域/西部区域/北部区域/中部区域分别实现销售收入135.52 亿元/34.96 亿元/167.59 亿元/48.41 亿元/84.62 亿元,同比变化15.70%/-0.58%/16.66%/8.16%/8.22%,东部和西部增速居前。截至上半年末,五粮液经销商数量为2530 家,较上年同期增长98 家,其中东部区域增长较多(67 家);专卖店数量为1749家,较年初新增87 家门店,东部区域和中部区域分别增长38 家和25 家,领先于其他区域。
公司毛利率和净利率稳中有升,盈利能力增强。2024 上半年,公司实现毛利率77.36%,同比提升0.58pcts;净利率为39.15%,同比提升0.05pcts,毛利率显著提升主因公司持续向中高价位产品聚焦,产品结构优化。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.60%/3.43%/-2.77%,同比变化+1.10pcts/-0.43pcts/-0.02pcts。
销售费用率提升主因公司加大市场投入,进行渠道建设、团队建设和消费者培育,进一步提振经销商信心。上半年公司合同负债为81.58 亿元,同比提升123.55%。
盈利预测及投资评级:2024 年上半年公司业绩表现优秀,我们预计公司2024/2025/2026 营业收入分别为926.99 亿元/1020.68 亿元/1123.56 亿元,同比增长11.32%/10.11%/10.08%;归母净利润分别为336.76 亿元/372.99 亿元/411.40 亿元, 同比增长11.47%/10.76%/10.30% ;对应2024 年8 月30 日收盘价,PE 分别为14.2X/12.8X/11.6X,参考可比公司的平均估值,我们看好公司穿越周期的能力和发展韧性,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
风险提示:食品安全风险;消费复苏不及预期;新品推广不及预期风险;市场竞争加剧的风险;第三方数据统计偏差风险。