五粮液(000858):业绩稳健增长 彰显品牌韧性

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:张宇光/逄晓娟/张恒玮 日期:2024-09-03

  经营业绩韧性较好,保持健康发展趋势,维持“买入”评级公司2024H1 实现营收506.5 亿元,同比+11.3%,归母净利润190.6 亿元,同比+11.9%,其中Q2 收入158.2 亿元,同比+10.1%,归母净利润50.1 亿元, 同比+11.5%,业绩略好于预期。考虑公司主动控货,我们下调2024-2026 年盈利预测,预计2024-2026 年净利润分别为338.6(-6.0)、376.7(-16.4)亿元、413.3(-27.5)亿元,同比分别+12.1%、+11.3%、+9.7%,EPS 分别为8.72(-0.16)、9.70(-0.43)、10.65(-0.72)元,当前股价对应PE 分别为14.1、12.7、11.6 倍,公司在改善渠道关系、管控价格上执行坚定,效果良好,虽然作为高端产品,需求更加大众化、碎片化,未来2-3 年有望保持健康增长,维持“买入”评级。

      五粮液产品录得不低于整体的增速,主要靠量拉动2024H1 公司五粮液产品收入392.1 亿元,同比+11.5%,其中销量同比+12.1%,价格同比-0.6%。上半年公司严格控制八代发货,1618、低度等战略性产品对营收贡献较大。其他酒收入79.1 亿元,同比+17.8%,其中销量同比-23.9%,价格同比+54.7%。系列酒产品结构进一步优化,系列酒经销商增加268 家至950 家。

      东部、西部强势区域领跑,南部区域增速最低2024H1 公司西/ 东/ 北/ 中/ 南部区域增速分别为+16.7%/+15.7%/+8.2%/+8.2%/+0.6%,东/西部作为公司的历史强势区域,品消费者基础更好,逆势实现了份额扩张。

      公司回款和现金流表现良好,毛利率回升,销售费用率提升,净利率微增2024H1 公司经营性现金流同比+18.5%至134.3 亿元,H1 末合同负债环比Q1 末增长31.1 亿元,相比之下2023 年同期环比减少了18.9 亿元,在公司今年控量、稳价的动作下,渠道利润有所回升,厂商关系有明显改善,渠道配合回款的积极性较高。2024Q2 毛利率同比+1.74pcts 至75.0%,主要得益于系列酒产品结构的明显优化。销售费用率同比+1.97pct 至17.3%,主要是公司今年在低度、1618 等战略性产品上加大了市场投入。2024Q2 净利率同比+0.41pct 至32.8%。

      风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等。