恺英网络(002517):24H1业绩符合预期 新品产能释放在即

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:林起贤/赵航 日期:2024-09-02

事件:

    公司公告,2024H1 实现营收25.6 亿(同比+29%),归母净利润8.1 亿(同比+12%);其中,24Q2 公司营收12.5 亿(同比+22%),归母净利润3.8 亿(同比-12%),业绩符合市场预期。公司拟派发半年度现金股利,每10 股派发1 元,合计分红2.13 亿元。

    投资要点:

    基本盘浙江盛和增长稳健。根据公司财报,24H1 公司控股子公司浙江盛和营收10.4 亿(同比+26%),净利润7.4 亿(同比+39%)。《蓝月传奇》、《王者传奇》、《热血合击》等复古情怀长线运营产品持续贡献业绩。此外,《怪物联萌》小游戏上线后亦有不错表现。

    游戏出海起量,持续探索AI 和VR 新技术。根据公司财报,2024Q2 销售费用率37.8%(同比+14.8pct,环比+0.75pct),费用率同比增幅较大我们认为主要系公司加速布局游戏出海所致;管理费用率3.6%(同比-2.9pct);研发费用率9.4%(同比-1.4pct)。公司积极推进IP 合作:1)恺英与世纪华通签署《战略合作协议》,在传奇系列和传奇世界产品的业务形态、IP 上下游生态和品牌等方面全方位进行更紧密的协同。2)恺英与上海电影签署战略协议,双方将在“IP、游戏”等领域深入合作。VR 方面,公司自研VR 游戏《机甲派对》登陆steam 平台。AI 方面,公司自研“形意”大模型已于2023 年起应用于实际研发场景中为多个项目的研发实现增效。

    产品储备丰富,产能释放在即。《关于我转生变成史莱姆这档事》已公测正式定档;《盗墓笔记:启程》已经开放预约、《斗罗大陆:诛邪传说》《三国:天下归心》《代号:信长》《龙腾传奇》等产品均在储备中。

    投资分析意见:维持“买入”评级。参考公司24 年新游上线的节奏,我们调整公司24-25年的归母净利润预测至16.83/19.65 亿元(原预测为18.10/22.05 亿元),新增26 年归母净利润预测为22.11 亿元;参考24 年9 月2 日收盘价,对应24-26 年PE 为11/10/9x。

    考虑到公司传奇/奇迹品类基本盘稳健,创新品类游戏有望突破,维持 “买入”评级。

    风险提示:行业监管政策边际变化,游戏项目延期/表现不及预期。