2024年化妆品板块中报总结:分化加剧 强者恒强

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/闫清徽/杨柳 日期:2024-09-02

  本报告导读:

      24H1 化妆品板块收入、利润同比+17%、+25%(含港股),较23H2 改善;Q2 板块收入、净利润同比+4%、-3%环比走弱,但强势能品牌维持高增,看好头部国货长期成长性。

      投资要点:

      建议增持:1)强品牌势能标的:组织优秀、大单品驱动的珀莱雅;受益重组胶原红利、大单品放量的巨子生物、锦波生物;2)平价消费标的:产品渠道持续拓展的润本股份;高性价比、强运营的上美股份;3)预期筑底,有望迎来拐点的贝泰妮、福瑞达、上海家化、登康口腔、丸美股份、华熙生物、水羊股份、敷尔佳、美丽田园医疗健康;4)产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。

      24Q2 化妆品零售额同比-1.2%整体偏弱,但618 线上大盘预计实现双位数增长、需求回补仍存。24Q1、Q2 化妆品社零同比+3.4%、-1.2%,线上渠道成为营销及推新主战场下、预计表现继续好于线下,24 年618 多平台实现双位数增长,其中淘系、京东、抖音618 期间GMV 同比增长12%、6%、26%,预计美妆品类趋势与电商大盘较为一致,从线上数据看,化妆品需求24 年以来回暖、38 及618 品类数据好于预期,我们预计因消费者库存消化带来一定需求回补。

      板块24H1 整体业绩环比23H2 改善,单Q2 板块收入小幅增长,受部分变革期公司拖累、利润同比下降,马太效应加剧。合并港股我们测算24H1 化妆品板块收入、利润同比+17%、+25%,考虑同口径23H2 板块收入、利润增速6%、26%,收入环比有所改善、验证24年以来消费者库存带动需求改善以及国货份额提升趋势。剔除港股24H1 化妆品板块收入、归母净利润同比+7%、+8%;单Q2 收入、净利润同比+4%、-3%,收入增速环比有所回落,利润受部分变革期公司拖累下降。板块内部分化显著,品牌及产品势能强的公司增长动能强化,H1 珀莱雅、巨子、上美、润本表现亮眼,H1 营收同比+38%、58%、121%、28%,归母同比+40%、47%、297%、51%,其中珀莱雅、润本Q2 营收增长41%、35%环比加速;丸美Q2 实现双位数收入利润增长,贝泰妮、福瑞达化妆品Q2 增速稳健;华熙、家化、水羊受公司管理变革/费用投入影响,业绩承压。

      24Q2 化妆品持仓比例普遍有所提升,板块PE 估值多回落至15-25x低位。24Q2 化妆品公司内资机构平均持仓比例9.58%环比+5.52pct、同比+4.56pct,主要因头部美妆公司业绩增速快、估值回落至较低区间,叠加618 催化。个股方面,A 股珀莱雅、华熙生物、水羊股份、润本股份、登康口腔、锦波生物基金持股比例均较高;港股巨子生物、上美股份港股通持股比例分别达15.80%、9.84%,主要因二者24 年上半年业绩表现强劲吸引内资配置。外资方面,珀莱雅沪(深)股通持股比例20.61%维持高位,环比+1.76pct,贝泰妮、华熙生物24Q1 沪(深)股通持股比例环比分别+0.14、-0.02pct 至3.41%、3.50%,板块平均外资持股比例环比微升0.12pct 至2.01%。

      风险提示:行业景气度下行;品牌竞争加剧;新品表现不及预期等。