五粮液(000858):业绩符合预期 现金流&预收表现优秀

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:吴立/张潇倩/何宇航 日期:2024-09-02

  业绩: 2024Q2 公司营业收入/ 归母净利润分别158.15/50.12 亿元(+10.08%/+11.50%),业绩符合预期。

      产品端:中档放量保证业绩,系列酒结构改善明显。24H1 酒类收入471.11亿元(+12.46%),其中五粮液产品/其他酒产品收入+11.45%/+17.77%,(其他酒占收入比+0.76 个百分点至16.78%)。量价方面:24H1 酒类量/价分别-15.5%/+33.08%( 价升主导业绩), 五粮液产品/ 其他酒产品量分别+12.07%/-23.86%;价分别-0.56%/+54.68%:

      一、五粮液产品:量驱动增长。据酒说公众号,24H1 八代预计小幅增长(在主品牌中投放比例下降),新增量向其他主销品倾斜,收入表现与实际动销相符,其中:①八代:24H1 批价/动销均稳中有升;②1618:聚焦宴席投放,预计增速较高;③经典:已成立品牌专营公司&上新经典10/20/30/50。

      二、其他产品:价驱动增长。五粮浓香向中高价位产品聚焦加速&加快培育新品&开展自营品牌价值回归专项活动。

      渠道端:营销转型持续,经销商质量提升显著。①渠道:24H1 经销/直销收入分别275.94/195.17 亿元(同比+13.51%/+11.01%),其中经销比重同比+0.54 个点至58.57%。②市场:24H1 主销市场东部/西部实现28.77%/35.57%的占比(同比+0.80/+1.28 个百分点),其他区域占比均略降,其中东部经销商同比+67 家至760 家,招商速度居前(西部经销商数量同比-7 家至441家)。③客户质量:24H1 经销商规模同比+8.10%;前五大客户收入占比同比提升4.47 个百分点至21.12%,大商贡献提升。

      财务端:盈利端稳定,经营性现金流&合同负债优秀。①24Q2 毛利率/净利率同比+1.74/+0.21 个百分点至75.01%/32.82%;②24Q2 销售/管理费用率(包含研发费用)同比+1.97/-0.26 个百分点至17.34%/4.74%(广告促销费加大);③24Q2 经营性现金流同比+619.64%至129.12 亿元;④24Q2 合同负债同比/环比+45.08/+31.10 亿元至81.58 亿元,表现优秀(预计与新品上市+加速招商等有关)。

      盈利预测:我们认为24H1 公司“抓动销、稳价格、提费效、转作风”营销思路红利逐步释放,核心单品实现稳价的同时,产品矩阵持续丰富支撑业绩,持续看好公司边际变化。我们预计24-26 年公司营业收入分别同比增长11%/10%/10% 至923/1018/1123 亿元, 归母净利润同比增长12%/11%/11%至338/376/416 亿元,对应PE 分别为14X/13X/11X。

      风险提示:消费疲软;行业政策变动;行业竞争加剧;高价位产品动销不及预期。