传音控股(688036)：新兴市场优势稳固 多元化战略赋能增长

事件：传音控股发布2024 年中报，2024H1 公司实现营收345.58 亿元，较上年同期增长38.07%；归属于母公司所有者的净利润28.52 亿元，较上年同期增长35.70%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润24.28 亿元，较上年同期增长36.82%。

    持续打造新兴市场核心竞争力，新市场开拓促进业绩高增长。报告期内，公司在新兴市场不断巩固现有优势，并且多品牌协同新市场开拓，取得了良好的经营成果。据IDC 数据统计显示，2024 上半年，公司在全球手机市场的占有率14.4%，在全球手机品牌厂商中排名第二，其中智能机在全球智能机市场的占有率为9.1%，排名第四位。在非洲市场，公司非洲智能机市场的占有率超过40%，排名第一。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率排名第一；孟加拉国智能机市场占有率排名第一；印度智能机市场占有率排名第七。公司持续开拓新兴市场及推进产品升级，总体出货量同比增长，带动了公司营收的持续稳定增长。

    控费增效效果显著，盈利能力保持稳健。公司2024H1 发生销售费用24.07亿元，销售费率6.96%，同比下降0.78 pcts，绝对值得增加主要系主要由于公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度所致；发生管理费用8.77 亿元，管理费率2.54%，同比下降0.16 pcts，绝对值得增加主要系股份支付费用和薪酬有所上升所致；发生研发费用11.83 亿元，研发费率3.75%，同比下降0.98 pcts，绝对值得增加主要系公司持续科技创新、加大研发投入所致；发生财务费用-1.31 亿元，主要系本期利息收入增加所致。公司2024H1 实现净利率8.25%，盈利能力基本保持稳定。

    新兴市场优势明显，多元化战略布局赋能成长。目前新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中，为公司打下了坚实的基本盘。

    公司在非洲手机市场优势地位的基础上，继续加大力度、加快发展手机+移动互联+数码配件/家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局：（1）移动互联网业务方面：基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品；（2）扩品类业务方面：拓展重点产品赛道，聚焦核心国家和区域实现市场份额突破，持续提升本地用户体验，建立各品牌的相对独特优势，逐步形成扩品类业务可持续发展。

    盈利预测

    公司作为定位“科技品牌出海”的新兴市场手机龙头厂商，我们看好公司在新兴市场优势，以及多元化战略布局，我们预计公司2024-2026 年分别实现营收741.87、869.69、993.36 亿元，实现归母净利润58.17、69.32、 85.50 亿元，对应PE 15.54、13.04、10.57x，维持公司“买入”评级。

    风险提示：汇率波动风险；新市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展不及预期风险