昊华科技(600378):24Q2业绩环比改善显著 看好中化蓝天并表后制冷剂业绩弹性

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/周超 日期:2024-09-01

  投资要点:

      公司发布2024 年中报:报告期内,公司实现营收34.59 亿元(YoY-20%),实现归母净利润3.7 亿元(YoY-26%),扣非归母净利润3.69 亿元(YoY-26%)。其中,24Q2 单季度实现营收18.46 亿元(YoY-18%,QoQ+14%),实现归母净利润2.33 亿元(YoY-15%,QoQ+70%),扣非归母净利润2.33 亿元(YoY-15%,QoQ+71%),业绩环比大幅改善。24Q2 单季度销售毛利率28.04%,同、环比分别变动+2.29pct、+1.27pct,净利率12.66%,同、环比分别变动+0.41pct、+4.16pct。费用方面,24Q2 销售、管理、研发、财务费用率合计15.66%,同、环比分别变动+0.91pct、-1.92pct。

      24H1 氟树脂、氟橡胶因行业供需矛盾致业务承压,三氟化氮等电子气体需求回暖竞争加剧导致价格持续下滑,高端制造化工材料板块特种轮胎、特种涂料、聚氨酯材料等稳健发展。根据公司2024 年中报数据披露,24H1 公司高端制造化工材料、高端氟材料、电子化学品、工程技术服务分别实现营收14.07、7.82、3.90、6.94 亿元,同比分别变动-15%、-10%、-5%、-8%。具体分产品看,24H1 聚四氟乙烯树脂销量1.54 万吨(YoY+10%),收入5.15 亿元(YoY+2%),均价3.35 万元/吨(YoY-7%);氟橡胶销量861 吨(YoY+7%),收入0.70 亿元(YoY-17%),均价8.13 万元/吨(YoY-22%);含氟气体销量3353 吨(YoY+19%),收入2.94 亿元(YoY-2%),均价8.75 万元/吨(YoY-17%);橡胶密封制品销量517 万件(YoY+12%),收入1.15 亿元(YoY-8%),均价22.28 万元/万件(YoY-18%);特种轮胎销量1.57 万条(YoY-9%),收入1.15 亿元(YoY+29%),均价0.74 万元/条(YoY+41%);聚氨酯新材料销量1.01 万吨(YoY+58%),收入2.22 亿元(YoY+58%),均价2.19 万元/吨(YoY-0%);特种涂料销量7437 吨(YoY+12%),收入3.45 亿元(YoY+33%),均价4.64 万元/吨(YoY+19%)。

      24Q2 特种轮胎、特种涂料销量环比大幅提升,橡胶密封制品价格环比显著上调,带动公司单季度业绩环比改善显著。根据公司经营数据披露,24Q2 聚四氟乙烯树脂销量7748 吨(QoQ+2%),收入2.57 亿元(QoQ-0%),均价3.32 万元/吨(QoQ-2%);氟橡胶销量433 吨(QoQ+1%),收入0.34 亿元(QoQ-6%),均价7.82 万元/吨(QoQ-7%);含氟气体销量1796 吨(QoQ+15%),收入1.53 亿元(QoQ+10%),均价8.54 万元/吨(QoQ-5%);橡胶密封制品销量216 万件(QoQ-28%),收入0.63 亿元(QoQ+21%),均价29.19 万元/万件(QoQ+69%);特种轮胎销量1.07 万条(QoQ+113%),收入0.76 亿元(QoQ+94%),均价0.76 万元/条(QoQ-9%); 聚氨酯新材料销量4571 吨(QoQ-18%),收入1.01 亿元(QoQ-16%),均价2.22 万元/吨(QoQ+2%);特种涂料销量4664 吨(QoQ+46%),收入2.10 亿元(QoQ+55%),均价4.50 万元/吨(QoQ-8%)。项目建设方面,曙光院10 万条/年民用航空轮胎项目、中昊晨光2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600 吨/年专用新材料项目进入关键施工阶段;昊华气体西南电子特种气体项目完成编制初步设计及概算。截至2024 年中报,公司固定资产45.69 亿元,在建工程23.34 亿元。

      收购中化蓝天加速氟化工产业链整合,制冷剂业务有望带来较大业绩弹性。2024 年8 月1 日,公司发布公告,中化集团持有的中化蓝天52.81%股权及中化资产持有的中化蓝天47.19%股权已全部过户登记至公司名下,中化蓝天100%股权的变更登记手续已办理完毕,中化蓝天成为上市公司全资子公司。中化蓝天深耕氟化工综合研究七十余年,目前主要从事氟锂电材料、氟碳化学品、氟聚合物及氟精细化学品等的研发、生产与销售,产品几乎涵盖整个氟化工产业链,此次中国中化内部资源整合,强强联合将进一步完善昊华氟化工产业布局。根据此前公司公告披露,2023 年中化蓝天实现收入66.77 亿元(QoQ-29%),其中氟碳化学品收入占比45.84%,归母净利润1.23 亿元(QoQ-85%),扣非归母净利润1.82 亿元(QoQ-77%)。

      2024 年开始HFCs 已开始执行配额制,根据百川盈孚数据,截止2024 年8 月30 日,24Q3 R32 均价、均价差分别环比增长9%/15%至36213/23083 元/吨;R125 均价、均价差分别环比下滑24%/33%至31795/16517 元/吨;R134a 均价、均价差分别环比+0.3%/+9%至31385/16853 元/吨,中化蓝天三代制冷剂配额处于国内第一梯队,业绩兼具确定性与弹性。

      投资分析意见:考虑中化蓝天并表的利润增厚,以及公司高端制造化工材料板块订单逐步修复,上调公司2024-2026 年归母净利润预测为12.94、23.52、30.49 亿元(原值为10.08、12.05、14.64 亿元),当前市值对应PE 分别为23、13、10X,维持“增持”评级。

      风险提示:1)新产能释放不及预期;2)产品价格大幅下跌;3)原材料价格大幅上涨。