海尔智家(600690):景气度有望提升 数字化贡献利润增量

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:姚玮/吴嘉敏 日期:2024-09-01

公司发布24H1 业绩:

    ①24H1 收入为1356 亿(+3%),归母净利润为104 亿(+16%),扣非归母净利润为102 亿(+18%)。

    ②24Q2 收入为666 亿(+0.1%),归母净利润为56 亿(+13%),扣非归母净利润为55 亿(+13%)。

    收入端:内需景气度一般Q2 略下滑,外销景气度稳定海尔内外销收入比例近55 开,内销行业景气度不佳导致公司收入放缓。我们预计,①内销:24H1+2%(Q1/Q2 为+8%/-4%)。根据奥维,24H1 白电行业销额下滑6%,而海尔顶住压力增长好于行业。

    ②海外:24H1+4%(Q1/Q2 为+4%/+3%),其中北美为持平(Q1/Q2 为+1%/-1%),欧洲为+9%(Q1/Q2 为+8%/+10%),其余海外为+8.5%(Q1/Q2 为+9%/+8%)。

    北美稳定,欧洲加速增长,其余新兴市场比如东南亚/南亚等由于经济增长+高温天气,行业增速较高。

    利润端:数字化带动的费率提升贡献利润增量。

    ①经营利润:内外销均有改善,外销更显著。24Q2 整体经营利润率为8.6%,其中内销为11.3%,外销为7.1%。整体经营利润率同比和环比分别改善0.4pct 和0.7pct,且内外销盈利能力均有提升。

    ②毛利率:采购端优化带动24Q2 毛利率+0.2pct,贡献18%的利润增量。

    ③费用率:数字化工具提升资源配置效率,24Q2 销售/管理/研发/财务费率同比-0.4/-0.3/-0.2/+0.1pct,公司84%的利润增量源于费率减少。

    公司将新增500 万台空调产能建设,预计26-27 年投产。

    2023 年暖通整体收入461 亿,假设新增产能对应每台单价2000 元,中期有望在全面达产后给海尔带来20+%销售增长,且增强供应链安全。

    投资建议:

    总结看,①Q2 受内需影响增速放缓,高端品牌在降级环境下预计承压更明显,但预计以旧换新下半年加码后,更强的刺激力度能激活行业产品结构向上升级,托底高端品牌向上。②外销期待9 月美国降息后行业需求回温。

    根据半年报调整盈利预测,预计24/25/26 年收入为2724/2894/3075 亿元(前值为2788/2970/3164 亿元),归母净利润为190/213/239 亿元(前值为191/216/243亿元),利润增速为+15%/+12%/+12%,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险、外销不及预期、高端品牌增长放缓、空调增长不及预期风险,研报数据更新不及时风险。