乖宝宠物(301498)半年报点评:产品和渠道优化带动盈利能力持续超预期
事件:公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营收24.27 亿元,同比+17.5%,归母净利润3.08 亿元,同比+49.9%。其中单Q2 实现营收13.29 亿元,同比+14.5%,环比+21.1%;归母净利润1.60 亿元,同比+32.6%,环比+8.0%。
收入端:直营渠道高速增长,主粮体量超越零食。(1)渠道端:H1 直销收入实现8.66亿元,同比+61.24%,占主营收入比重达35.9%,同比+9.74pct,直销单笔订单金额为78.9 元/笔,其中阿里+抖音平台直销收入6.07 亿元,同比+50.7%,占线上直销比例达70%,单笔订单金额90.2 元/笔。(2)分产品,H1 主粮收入11.99 亿元,同比+18.45%,零食产品实现收入11.94 亿元,同比+17.32%,得益于麦富迪产品升级和弗列加特作为高端猫粮品牌的快速增长,主粮收入首次超越零食业务。
利润端:产品/渠道优化带动毛利提升,费率提升不改盈利能力。(1) H1 整体毛利率为42.1%,同比+7.8pct, 单Q2 毛利率为42.8%,同比+8.59pct,环比+1.66pct,主要系①产品结构升级:主粮毛利率44.7%,同比+12.8pct,零食毛利率39.2%,同比+3.2%;②高毛利直销占比提升;③成本端:原材料价格处于低位+供应链持续优化。(2)销售/管理费比增加,不改净利水平提升:H1 整体净利率为12.74%,同比+2.71%,其中H1销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为19.0%/5.8%/-0.67%, 同比+3.5/+1.5/-0.16pct。
投资建议:公司龙头地位持续强化,品牌打造能力得到持续验证,在提升国内品牌市占率的同时持续兑现稳态净利率,有望成为宠物赛道巨头。考虑股权激励和绩效考核激励费用计提影响,我们调整盈利预测,我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为53.24/65.18/79.09 亿元(前次24-26 年分别为52.41/64.55/78.64 亿元),归母净利润分别为5.87/7.63/9.83 亿元(前次24-26 年分别为6.15/8.02/10.42),当前股价对应PE 分别为33.1/25.5/19.8 倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动、国内市场竞争加剧、品牌推广不及预期、研究报告中使用的数据或信息更新不及时等风险。