工业金属周报：内需博弈升级 逆周期发力可期

　　本报告导读：

    　　近期国内多城市地产政策继续出台，市场对地产政策发力的预期升温，而海外降息预期仍在发酵，对工业金属价格仍有托底。当前逐渐步入金九银十旺季，下游需求有转好迹象，或继续支撑工业金属价格，但反弹幅度仍需跟踪去库速度。

    　　投资要点：

    　　周期研判：近 期国内多城地产政策继续出台：南京延长贷款年限、优化首套房认定标准等公积金新政、超80 城支持国企等收购存量房等，市场对国内地产政策发力的预期升温。海外方面，本周公布的美国8 月标普服务业PMI 初值55.2，超出市场预期的54，且为连续第19 个月扩张，而7 月核心PCE 增速回落至2.6%，美联储将“限制性利率水平”调整至中性水平的动力继续增强，后续美国主要经济数据不大幅走弱的情况下，预计降息预期仍对工业金属价格有所托底。国内方面，此前市场对金九银十旺季预期对价格已有提振，近期下游需求有转好迹象，但高价对需求的抑制仍有隐忧，后续价格反弹空间或取决于旺季现实的兑现程度。

    　　电解铝：氧化铝挺价，叠加政策预期或提振铝价。①价格：本周LME/SHFE 铝分别跌3.74%/涨0.28%至2447/19850（美）元/吨。②供给端：国产氧化铝开工小幅收缩，原料涨价继续。河南地区氧化铝因矿石供应偏紧开工率下滑5.9pct 至64.73%，带动国内整体开工率下滑0.7pct，氧化铝现货价格继续上涨。冶炼端国内电解铝运行产能维持在4342.6 万吨/年，环比持平。③需求、库存：旺季需求转好，但关注高价隐忧。旺季临近，汽车/光伏终端边际回暖，截至8月30 日，铝加工企业开工率环比升0.1pct 至62.4%，其中铝板带、铝箔开工率升0.6/0.7pct 至71.0%/75.1%。但近期铝价上涨导致去库进程有所放缓，SMM 社会铝锭、铝棒库存81.1（+0.8）、11.01（-0.06）万吨。④盈利端：铝价小幅下跌，吨铝盈利降至1246 元左右。

    　　铜：国内旺季临近，冶炼减产预期支撑铜价。①价格：本周LME/SHFE铜分别跌0.58%/涨0.98%至9235/74220（美）元/吨。②供给：本周铜精矿TC 环比降1.5 美元至5.2 美元/吨，TC 低位下市场对9 月国内冶炼厂减产预期渐强，而公平竞争条例出台后，原料紧张导致废铜供应亦有边际减少。③需求、库存：旺季备货下，加工开工率维持高位，本周精铜杆企业开工率79.26%，环比略降1.29 个百分点；国内社会库存去化0.44 万吨至27.9 万吨，但海外贸易商交货扰动下库存继续上升，本周全球显性库存合计71.4 万吨，小幅增加 0.24万吨。④冶炼盈利：SMM 统计7 月国内铜精矿现货冶炼亏损1594元/吨，长单冶炼盈利1813 元/吨。

    　　维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。

    　　风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。