中国重工(601989):业绩符合预期 订单边际改善显著

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海/王晨鉴 日期:2024-08-31

投资要点:

    事件:中国重工发布2024 半年报。2024H1 年实现营收221.02 亿元,同比+31.1%,归母净利润5.32 亿元,同比+177.1%,扣非归母净利润4.44 亿元,同比+259.70%。对应2024Q2 营收119.35 亿元,同比+18.84%,环比+17.39%,归母净利润3.97 亿元,同比+215.97%,环比+193.63%,扣非归母净利润3.55 亿元,同比+215.79%,环比+299.11%。中报业绩位于预增公告(5.0 亿-5.8 亿)中值附近,符合预期。

    新造船价格持续上涨,考虑通胀因素后较上轮高点仍有约30%空间。根据克拉克森,截至2024 年8 月23 日,新造船价格指数达188.83 点,较2024 年初上涨5.87%,较2021年初上涨50.42%,当前新造船价格指数恢复比例已达到99%,但考虑期间通胀后价格恢复比例仅71%。

    订单边际改善显著,新接订单呈绿色化、批量化、高端化。重工前期接单相对谨慎,2023年下半年起开始集中承接高价订单。据中报,上半年承接民船订单68 艘/1167.1 万载重吨/436 亿元,分别同比增长83.8%/230.6%/130.2%,新接订单呈现批量化、绿色化、高端化特点,截至2024 年6 月底,公司手持订单216 艘/2878.3 万载重吨,海洋运输装备(不含海工)手持定单1086 亿元(同比+62%)。据克拉克森,重工手持订单金额自23年5 月116 亿美元快速增至24 年7 月242 亿美元,涨幅108%。

    高价订单逐渐交付,对应钢价成本低于同期。据中报,公司上半年民船交付26 艘/277.3万载重吨。据克拉克森,中国重工在2024Q2 共交付民船13 艘/32.93 万CGT,签单时间区间为2021 年1 月-2023 年1 月,预计在2024Q3 交付民船19 艘/68.44 万CGT,签单时间为2021 年3 月-2022 年11 月。收入端:本轮周期价格上涨自2021Q1 开始,2021H2及之后签订的高价订单在2023H1、2023H2、2024H1、2024H2 的交付比例分别为19%、38%、52%、74%,高价订单占比逐渐提升。成本端:按订单交付前1.5 年购置钢材倒推,2024 交付订单平均钢材价格较2023 年交付订单降低20%,高钢价低船价订单基本交付完毕,收入成本双向改善。

    订单交付节奏逐步加快,利润弹性逐步释放。据克拉克森,中国重工2024-2026 年民船交付量(CGT)同比涨幅37%、-5%、30%,民船交付金额同比涨幅47%、27%、54%。

    公司旗下大连造船厂、山海关造船厂、中船天津、青岛北海船厂、武昌造船厂2024 年民船交付量(CGT)预计同比-43%、+69%、+394%、+34%、+66%,民船造船收入预计同比-41%、+85%、+368%、+43%、+96%。

    造船航运景气度共振,行业仍处上行期。造船船厂产能紧张,船队老龄化、环保压力等因素仍旧存在。造船业需求端与航运景气度共振,船东下订单意愿增强。供给端,上一轮周期至今船厂产能充分出清,且产能短期内难以快速扩张,行业供给承压趋势未改变,周期仍处在上行阶段。持续验证我们此前造船上行周期“站在新造船2021-2038 年周期起点”的观点。

    维持盈利预测,维持买入评级。预计公司2024E-2026E 归母净利润预测为22、48、94亿元,对应PE 分别为54/25/13 倍。当前PO 估值(市值订单比)0.75,距离景气周期1.5 倍以上空间充足。维持“买入”评级。

    风险提示:民船新接订单不及预期;航运业碳减排政策执行力度低于预期;航运景气度下滑;钢价大幅上涨,人民币大幅升值,东南亚国家进入带来行业竞争加剧。