南方航空(600029):运营改善、单位盈利承压 静待修复
事件:南方航空发 布2024年中期报告。2024 年上半年,公司实现营业收入847.9 亿元,同比+18.0%,较2019 年同期+16.2%;对应录得归母净利润-12.28 亿元,同比去年同期大幅减亏16.47 亿元;扣非归母净利-34.64 亿元,较去年同期减亏4.96 亿元。
点评:
二季度公司营收增长,亏损增加。24Q2 公司实现营业收入402 亿元,同比+6.4%,较2019 年同期+13.8%;对应归母净利为-19.84 亿元,较去年同期-9.77 亿元亏损增加较多。一方面受二季度淡季需求回落较快影响,票价下跌幅度较大;同时二季度公司本部广州地区雨季持续,航班受到较大影响,公司整体盈利水平下滑。
毛利率仍待回升,汇兑净损失降低、减轻财务费用。24H1 公司毛利率为7.36%,同比+0.49pct,其中24Q1/Q2 毛利率分别10.93%/3.39%,同比+8.70/-7.65pct,与2019 年同期14.78%/8.31%毛利率还有差距。
24Q2 期间费用率11.40%,同比-4.56pct,其中财务费用率降低4.53pct,主要是汇兑净损失同比减少8.91 亿元。
国内线客座率已超2019 年同期,国际地区线运力已恢复到2019 年同期八成。经营情况看,24Q2 公司ASK、RPK 同比分别+11.3%、+20.3%,客座率达到83.1%,同比+6.2pct,较2019 年+0.72pct,已超2019 年同期。分地区看,24Q2 公司国内线、国际+地区线ASK 同比分别-2.4%、+95.0%,较2019 年同期+15.4%、-20.3%;对应客座率分别为83.6%、81.7%,同比分别+6.9、+3.6pct,较2019 年同期分别+1.02、-0.37pct;国内线客座率已超2019 年同期,国际地区线运力恢复到八成、客座率基本恢复到2019 年水平。
单位收益缩减,单位成本略增。单位RPK 收入看, 24Q1/Q2 单位RPK收入分别0.600/0.564 元,同比分别-12.2%/-11.6%,较2019 年同期涨幅均超8%。单位ASK 成本看,24Q1/Q2 单位ASK 成本分别为0.444/0.453 元,同比分别-10.8%/+3.8%,较2019 年同期涨幅均超15%,主要系油价仍在高位,24Q2 航空煤油均价同比增长8.0%,公司燃油成本承压。
1-7 月净增一架飞机,总飞行小时数超过2019 年同期4%。机队引进及利用率方面,截至2024 年上半年末,公司机队规模达到907 架(含18 架货机),平均机龄9.3 年。此前2023 年报披露,公司预计在2024-2026 年计划净增加40、17、10 架飞机,1~7 月公司净增长1 架飞机。
24H1 公司总飞行小时数达到1536.6 小时,同比增长15.82%,较2019年同期增长4.29%。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026 年实现归母净利12.80、42.88、56.94 亿元,同比分别+130.4%、+235.1%、+32.8%,对应每股收益分别为0.07、0.24、0.31 元,8 月30 日收盘价对应PE分别为80.71、24.09、18.14 倍。当前公司国内外航线恢复,供需关系加速改善,看好公司未来盈利持续改善,调整公司评级至“增持”。
风险因素:出行需求不及预期,国际航线恢复不及预期,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。