五粮液(000858):现金流改善 业绩稳健增长
核心观点:
事件:公司发布2024 年半年报。公司2024H1 实现营业总收入506.5亿元,同比+11.3%;实现归母净利润190.6 亿元,同比+11.9%。单季度来看,2024Q2 公司实现营业总收入158.2 亿元,同比+10.1%,实现归母净利润50.1 亿元,同比+11.5%。
产品双向发力,经销商团队扩大。分产品来看,2024H1 公司五粮液/其他酒产品分别实现收入392.1/79.1 亿元,分别同比+11.5%/+17.8%,其他酒类产品提供营收第二增长极。分渠道来看,2024H1 公司直销和经销渠道分别实现收入195.2/275.9 亿元,分别同比+11.0%/+13.5%。
结合经销商数量来看,24H1 公司五粮液/五粮浓香酒经销商数量较去年同期分别净增98/268 家,团队进一步壮大。
毛利率稳中有升,现金流表现良好。从毛利率来看,公司24H1/24Q2分别实现毛利率77.4%/75.0%,分别同比+0.6/+1.7pct。从费用率来看,销售费用率24H1/24Q2 分别为10.6%/17.3%,管理费用率24H1/24Q2分别为3.4%/4.3%,销售费用率同比上升。另外,现金流上,公司24H1销售收现达496.5 亿元,同比+15.3%,报表质量高。
公司全年定调双位数增长目标,稳步推进发展节奏。产品端,紧扣“1+3”产品矩阵,继续强化经典五粮液市场培育,实现八代+经典双轮驱动。
消费者培育上,聚焦年轻群体培育,满足消费者多样化、个性化、健康化等特点。
盈利预测与投资建议。维持前期盈利预测,预计公司2024-2026 年实现营收920/1020/1110 亿元,分别同比+11%/+11%/+9%,实现归母净利润334/371/408 亿元,分别同比+11%/+11%/+10%,当前股价对应2024-2026 年市盈率分别为13/12/11 倍。参考可比公司估值,给予五粮液2024 年17 倍PE,合理价值146.29 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。省内白酒市场竞争加剧;高端产品推广低于预期;食品安全问题。