森麒麟(002984)2024年中报点评:盈利水平再创新高 全球化竞争力持续加强
事件:1)公司发布2024 年半年报,2024 年上半年实现营业收入41.10 亿元,同比+16.21%;实现归母净利润10.77 亿元,同比+77.71%;实现扣非净利润10.59 亿元,同比+81.56%。其中,24Q2 公司实现营业收入19.95 亿元,同比/环比分别+6.16%/-5.70% ; 实现归母净利润5.75 亿元, 同比/ 环比分别+61.11%/+13.88% ; 实现扣非净利润5.62 亿元, 同比/ 环比分别+63.95%/+13.23%。2)公司发布半年度利润分配方案,拟每10 股派发现金红利2.1 元(含税),合计派发2.16 亿元。
新增产能释放助力公司半年度产销同比增长。据公司披露,上半年公司实现轮胎产量1608.7 万条,同比+18.9%,其中半钢胎/全钢胎产量分别为1559.6/49.1万条,分别同比+17.9%/+62.8%;实现轮胎销量1509.7 万条,同比+10.4%,其中半钢胎/全钢胎销量分别为1461.2/48.5 万条,分别同比+9.1%/+71.3%。产销的同比增长或主要得益于公司泰国二期新增产能释放的贡献。单看Q2,公司实现轮胎生产/销售801.1/749.0 万条,分别环比-0.8%/-1.5%,分产品看:1)Q2公司半钢胎分别实现生产/销售785.6/733.2 万条,环比+1.5%/+0.7%,公司半钢需求向好,同时不断挖掘设备潜力,产量持续实现提升;2)Q2 公司全钢胎分别实现生产/销售15.5/15.8 万条,环比-53.8%/-51.6%,产销环比下降主要受到美国对泰国全钢胎双反初裁的影响。
克服外部不利条件,盈利能力持续提升。2024H1 公司分别录得毛利率/销售净利率33.24%/26.21%,同比分别+10.84/+9.07PCT,其中Q2 公司毛利率/销售净利率分别为35.27%/28.76%,环比分别+3.95%/4.94%。在原材料及海运费成本上行的不利环境下,公司通过产品结构的优化及售价的调整,并受益于泰国半钢胎双反关税的下降,实现盈利中枢的持续提升。从产品价格看,Q2 公司轮胎产品销售均价266.3 元/条,环比-4.2%,或主要来自于全钢胎占比的下降。
全球化布局持续推进,看好公司中长期竞争力提升。公司泰国二期项目已于去年投产并稳定运行,泰国子公司今年上半年为公司贡献26.1 亿元营收及7.1 亿元净利润,净利率水平高达27.1%。当前公司摩洛哥项目及西班牙项目均在稳步推进,其中摩洛哥年产1200 万条高性能半钢胎项目有望于今年四季度投产运行。我们看好公司依托突出的智能化制造水平,持续开拓中高端市场及客户,海外工厂的投产放量有望助力公司进一步提高全球市占率,实现中长期品牌和竞争力的提升。
投资建议:基于公司半年度盈利表现,我们将此前对公司2024-2026 年的归母净利润预测从23.40/25.72/29.79 亿元调整为23.15/25.80/29.79 亿元,对应当前PE 分别为10.2x/9.2x/8.0x。参考可比公司及公司历史估值,我们给予公司2024年15 倍目标P/E,对应目标价33.75 元,维持“强推”评级。
风险提示:项目建设进度不及预期;关税壁垒政策变动;原材料剧烈波动等。