五粮液(000858):合同负债表现亮眼 目标任务双过半
公司发布2024 年半年报,上半年实现营业收入506.5 亿元(yoy+11.3%);实现归母净利润190.6 亿元(yoy+11.9%)。单二季度来看,公司实现营业收入158.2 亿元(yoy+10.1%),实现归母净利润50.1 亿元(yoy+11.5%),业绩稳健。
合同负债亮眼,五粮浓香酒结构升级。分产品,24H1 五粮液产品实现收入392.1 亿元(yoy+11.4%),其中销量、吨价分别同比+12.1%、-0.6%,销量增速良好,吨价受1618、低度产品影响略有下滑;系列酒实现收入79.1 亿元(yoy+17.8%),销量、吨价分别同比-23.9%、54.7%,五粮浓香酒持续向中高价位产品聚焦导致价增量减。分地区,24H1 东部/南部/西部/北部/中部分别实现收入135.5/35.0/167.6/48.4/84.6 亿元,分别同比+15.7%/-0.6%/+16.7%/+8.2%/+8.2%,东部、西部增速较高。24H1 末,公司在东部/南部/西部/北部/中部分别拥有经销商760/445/441/355/529 家,分别相较23 年末+13/-10/-36/+1/-8 家;公司在东部/南部/西部/北部/中部分别拥有专卖店513/299/279/255/403 家,分别环比+38/+14/-1/+11/+25 家。24H1 末,公司合同负债为81.6 亿元,同比增长123.6%,环比增长61.6%。
24Q2 毛利率提升,管理费用率微降。24H1 综合毛利率为77.4%(yoy+0.6pct),销售/管理费用率分别为10.6%/3.4%,同比变动+1.1pct/-0.4pct;归母净利率为37.6%(yoy+0.2pct)。24Q2 毛利率为75.0%(yoy+1.7pct),销售/管理费用率为17.3%/ 4.3% ,分别同比+2.0pct/-0.3pct;归母净利率为31.7%(yoy+0.4pct)。
抓动销、稳价格、提费效、转作风,顺利实现目标任务“双过半”。24H1 三大主品运营取得新成效。第八代五粮液总体价格稳中有升,动销稳中有增。五粮液 1618和 39 度,通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合,实现了动销、宴席双增长。24H1 渠道建设亦打开新局面,持续推进“三店一家”建设,完成 634 家专卖店的第五代门头升级、639 家“五粮浓香·和美万家”集合店建设。
根据半年报,我们预测公司2024-2026 年每股收益分别为8.80、9.95、11.14 元(原预测24-26 年为8.75、9.88、11.07 元)。结合可比公司估值,给予24 年15 倍PE,对应目标价132.00 元,维持买入评级。
风险提示:经济复苏不及预期、渠道利润弱化、价格不及预期、食品安全事件风险。