中航西飞(000768):军民两端产品有序交付 2024H1业绩符合市场预期

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:韩强/武雨桐/穆少阳 日期:2024-08-29

  事件:

      公司公布2024 年半年度业绩报告。根据公司公告,公司2024 年H1 实现营收203.29 亿元(yoy+3.95%),实现归母净利润6.57 亿元(yoy+16.25%),实现扣非归母净利润6.22 亿元(yoy+14.93%)。2024 单Q2 实现营收118.74 亿元(yoy+2.25%),实现归母净利润3.85 亿元(yoy+16.67%),实现扣非归母净利润3.45 亿元(yoy+8.22%)。

      2024H1 业绩表现符合市场预期。

      点评:

      军民两端放量叠加海外市场拓展,2024 年H1 营收实现稳增。根据公司公告,公司2024年H1 实现营业收入203.29 亿元(yoy+3.95%),我们分析认为:1)分子公司看,航空工业陕飞报告期内实现收入50.37 亿元(yoy+19.34%),军品订单有序交付带动子公司营收稳增;2)分季度看,2024 单Q2 实现营收118.74 亿元,同比增加2.25%,环比增加40.44%,二季度收入端环比恢复明显;3)分下游应用看,军品方面,公司各型军机的生产订单有序交付,民品方面,公司在国产民用大中型飞机主力型号参与度持续深化,国际合作与转包生产进一步拓展;4)分地区看,海外业务2024 年H1 实现营收8.06 亿元(yoy+7.37%),营收占比较去年同期提升0.12pcts 至3.96%,海外市场进一步拓展。

      伴随公司军民品业务齐进,订单有序交付驱动2024 年全年营收加速增长。

      产品盈利能力仍有提升空间,公司2024 年全年业绩有望实现快速增长。根据公司公告,公司2024 年H1 实现归母净利润6.57 亿元(yoy+16.25%),我们分析认为: 1)受交付产品结构影响,整体毛利率较去年同期的6.52%减少0.63pcts 至5.89%;2)公司2024年H1 净利率为3.23%,较去年同期提升0.33pcts,净利率提升主要系管理改善叠加降本增效持续深化。预计后续随着主力机型快速上量,生产交付节奏加快,规模效应拉动毛利率回升,公司业绩有望实现快速增长。

      存货环比维持高位,行业高景气保障业绩稳增。根据公司公告,截至2024 年Q2 末,公司存货为238.29 亿元,较2024 年Q1 末维持高位,系公司有序高速备产,侧面反映行业高景气下游需求旺盛,保障公司未来业绩持续稳增。

      军民飞机齐放量,公司有望快速发展。1)公司作为国内大中型军民用飞机总装标的稀缺核心资产,充分受益于军机放量采购与民机广阔行业需求释放。2)公司旗下多款飞机型号具备战略意义,将受益于“十四五”航空装备放量红利,且根据中国商飞公告,C919已于2022 年11 月27 日获颁生产许可证,公司作为部装配套标的未来有望充分受益;3)我们认为西飞重组后受益于减少代理服务费+减员增效+规模效应+军品定价机制改革,叠加中长期激励制度建立,公司未来利润率有望提高。

      下调2024-2026E 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到产品结构调整叠加税金及附加项影响,因此我们下调2024-2026E 年归母净利润预测为10.76/13.56/17.63 亿元(前值为12.61/17.53/23.54 亿元),当前股价对应PE 分别为62/49/38 倍。考虑到公司作为国内大中型军民用飞机核心总装标的,受益于未来军民机需求陆续释放叠加股权激励带动,业绩有望持续高增长,因此维持“买入”评级。

      风险提示:增值税政策变动风险;重点产品研制或交付不及预期;军机采购价格调整