五粮液(000858):上半年平稳落地 预收款充足
事件概述
2024H1,公司实现营业总收入506.48 亿元,同比+11.30%,实现归母净利润190.57 亿元,同比+11.86%。其中2024Q2,公司实现营业总收入158.15 亿元,同比+10.08%,实现归母净利润50.12 亿元,同比+11.50%。上半年及二季度均实现收入业绩双位数增长,符合全年目标规划,平稳落地。
分析判断:
上半年平稳落地,预收款大幅增加或因新招商较多。
2024Q2,公司合同负债81.58 亿元,同比+123.55%,环比+31.10亿元,预收款同比环比均增长较多,我们推测或与上半年新招经销商有关。2024Q2 末合同负债为近四年来同比最多的一期,首先表明公司下半年的收入蓄水池进一步扩大,其次也反映出渠道的打款积极性较好,上半年重点工作推进顺利。
主品牌稳健,浓香系列酒结构优化、增速更高。
2024H1,五粮液产品实现收入392.05 亿元,同比+11.45%,占比-0.76pct,毛利率86.69%,同比-0.11pct,销售量2.42 万吨,同比+12.07%,吨价162.04 万元/吨,同比-0.56%。五粮液品牌经营较为稳健,结构变化不大,增长主要来自销量贡献。
2024H1,其他酒产品实现收入79.06 亿元,同比+17.77%,占比+0.76pct,毛利率62.23%,同比+1.58pcts,销售量5.42 万吨,同比-23.86%,吨价14.60 万元/吨,同比+54.68%。五粮浓香公司上半年持续向中高价位产品聚焦,故销量下滑但吨价大幅提升。
传统优势区域强者恒强,上半年渠道建设卓有建树。
2024H1,东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入135.52/34.96/167.59/48.41/84.62 亿元,同比分别+15.70%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%,毛利率分别+0.14pct/-0.64pct/+0.37pct/-0.08pct/-0.10pct,东部、西部区域作为前两大区域市场,增速同样靠前,强者恒强效应愈发鲜明,可见在当前阶段,市场份额、品牌影响力的作用尤为重要。
从经销商布局来看,2024H1 末,公司共有经销商3480 家,其中五粮液品牌/五粮浓香品牌各有2530/950 家经销商。上半年全国增加经销商366 家,其中五粮液品牌/五粮浓香品牌分别增加经销商98/268 家,无论是主品牌或系列酒,上半年都在加快招商速度,半年度招商数量较23H1、23H2 都更多。
根据每日经济新闻,我们推测五粮液品牌主要为针对45°、68°等新产品的招商,五粮浓香公司则深入推进市场精耕,在空白薄弱市场进行扁平化招商布局。五粮液品牌内部来看,东部/南部/西部/北部/中部区域上半年分别增加+67/+7/-7/+16/+15 家,增加经销商主要集中在东部区域。
专卖店建设方面,2024H1 末,公司共有1749 家专卖店,上半年增加87 家,远高于同期增加数量33 家。分区域来看,东部/南部/西部/北部/中部区域上半年分别增加+38/+14/-1/+11/+25 家专卖店。同时,上半年公司持续推进“三店一家”建设,完成634 家专卖店的第五代门头升级、639 家“五粮浓香·和美万家”集合店建设。
系列酒结构优化改善毛利率,促销费用投入加大。
2024Q2,公司毛利率75.01%,同比+1.74pcts,我们预计毛利率提升主要由其他酒类产品的毛利率提升贡献。
2024Q2,税金及附加率/期间费用率分别+0.44pct/+1.83pcts,其中销售/管理费用率分别+1.97pcts/-0.33pct,销售费用率小幅提升。从销售费用明细来看,主要是促销费用增加较多,促销费用包含渠道建设、团队建设、消费者培育三大类,为进一步提振商家信心,公司加大市场投入。
2024Q2,公司净利率32.82%,同比+0.21pct。
主品牌经营向好,策略有效落地,执行力强化。
上半年,三大主品均表现不俗,其中八代五粮液实现了价格稳中有升、动销稳中有增,1618、39°五粮液,则在“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合拳带动下,实现了动销、宴席双增长。
上半年,主品牌部分,公司围绕渠道生态做好市场建设,坚定扶商、优商、强商;持续推进“三店一家”建设;发力宴席,抢抓宴席场景,宴席活动服务消费者近300 万人次。系列酒部分,公司有序推进市场分类分级建设,重点市场增势明显;终端建设提质增效,渠道掌控力不断加强;电商、KA 及封闭渠道协同发展,市场基础进一步夯实,并坚持“监测、预警、核查、处置、追究”五位一体市场管理体系,开展自营品牌价值回归专项行动,主销产品价格稳中有进。公司针对渠道建设、市场维护的策略有效落地,组织力、团队执行力有所强化。
投资建议
根据半年报,我们认为公司上半年目标完成良好,且蓄水池充足,全年任务有望顺利完成,但考虑到外部需求较为疲软,我们小幅下调盈利预测,24-26 年收入由929/1028/1146 亿元下调至920/1012/1107 亿元,归母净利润由341/379/437 下调至336/375/415 亿元,EPS 由8.78/9.76/11.25 元下调至8.66/9.66/10.70 元。2024 年8 月28 日收盘价118.78 元,对应PE 分别为14/12/11 倍,维持“买入”评级。
风险提示
经济恢复不及预期,八代五粮液价格不及预期,战术产品放量不及预期