五粮液(000858):Q2业绩兑现超预期 报表质量亮眼

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:叶倩瑜/李嘉祺 日期:2024-08-29

  事件:五粮液发布2024 年中报,24H1 实现营业总收入506.48 亿元,同比增加11.3%,实现归母净利润190.57 亿元,同比增加11.86%。其中Q2 单季总营收158.15 亿元,同比增加10.08%,归母净利润50.12 亿元,同比增加11.5%,Q2 收入及业绩表现超市场预期。

      24H1 稳中求进,主品牌发展稳健,浓香产品持续优化。上半年公司保持稳中求进总基调,顺利实现目标任务“双过半”。Q2 收入端同比增长10%、超此前预期。1)分产品看,24H1 五粮液/其他酒产品营收392.05/79.06 亿元,同比+11.45%/+17.77%。五粮液产品销售量/均价同比+12.1%/-0.6%,量增为主要贡献,八代价格稳定、动销表现稳健,1618、39 度通过宴席、扫码红包等活动,动销增长较优。其他酒产品销售量/均价同比-23.9%/+54.7%,销量缩减主因浓香公司持续向中高价位聚焦、低价产品销售量减少,但均价提升明显。公司抢抓销售旺季,发展五粮春等大众价位单品,浓香产品动销表现亮眼,日均开瓶扫码量同比增长超70%。2)截至Q2 末五粮液/浓香酒经销商分别为2530/950 家,较23 年底净减40 家/净增136 家。五粮液品牌坚定扶商、优商、强商,估计经销商层面优化集中、单经销商收入贡献提升。五粮浓香公司深入推进市场精耕,在空白薄弱市场进行扁平化招商,浓香酒经销商扩充明显。

      毛利率有所提升,现金流/预收款亮点明显。1)24Q2 销售毛利率75.01%、同比+1.74pct,毛利率提升较为明显,24H1 五粮液/其他酒产品毛利率为86.69%/62.23%,同比-0.11/+1.58pct,浓香酒系列结构优化下毛利率继续向上。

      24Q2 税金及附加项占营收比重为14.62%、同比+0.44pct,销售费用率17.34%、同比+1.97pct,管理及研发费用率4.74%、同比-0.26pct,综合看归母净利率31.69%、同比+0.41pct。2)24Q2 销售现金回款278.79 亿元、同比+93.4%,经营活动现金流净额129.12 亿元、同比+619.73%,销售回款/现金流同比高增,估计与承兑汇票到期收现有关(24Q1 承兑汇票影响下现金流同比承压)。截至Q2 末合同负债81.58 亿元、环比Q1 末增加31.1 亿元,亦处于23 年以来历史高位,普五回款进度相对较快。

      盈利预测、估值与评级:维持2024-26 年归母净利润预测为339.2/382.8/428.7亿元,折合EPS 为8.74/9.86/11.05 元,当前股价对应P/E 为13/12/10 倍。公司Q2 业绩兑现超预期、有望提振板块情绪,报表质量颇具亮点。行业需求平淡下普五高流通性优势明显,1618/39 度五粮液以及45 度/68 度新品有望贡献增量,业绩确定性与估值性价比较高,维持“买入”评级。

      风险提示:高端白酒需求疲软,普五挺价不及预期,千元价位白酒竞争加剧。