五粮液(000858):业绩平稳增长 推进高端布局
报告关键要素:
8 月28 日,公司发布2024 年中报。
投资要点:
业绩增长稳健,顺利实现目标任务“双过半”。2024H1,公司实现营业收入506.48 亿元(YoY+11.30%),实现归母净利润190.57 亿元(YoY+11.86%),实现扣非归母净利润189.39 亿元(YoY+11.79%),业绩基本符合市场预期。Q2 单季,公司实现营业收入158.15 亿元(YoY+10.07%),实现归母净利润50.12 亿元(YoY+11.50%),实现扣非归母净利润49.00 亿元(YoY+9.25%)。
聚焦中高价位产品,渠道结构持续改善。分产品:公司核心大单品第八代五粮液销量同比增长12.07%,营收同比增长11.45%,动销稳中有升,毛利率同比下降0.11pct 至86.69%;由于公司聚焦中高价位产品,其他系列酒产品产销量有所下滑,销量同比下降23.86%,营收同比增长17.77%,毛利率同比提升1.58pct 至62.23%。分渠道:直销渠道与经销渠道业绩均稳中有增,直销收入同比增长11.01%,毛利率下降0.23pct 至86.67%;经销收入同比增长13.51%,毛利率提升0.19pct至79.70%。
利润率稳中有升,销售费用投入增加。2024 年上半年,公司毛利率小幅提升0.58pct 至77.36%,销售/管理/研发/财务费用率分别为10.59%/3.43%/0.32%/-2.77%,分别同比+1.10/-0.43/+0.02/-0.02pct,净利率提升0.05pct 至39.15%。Q2 单季,公司毛利率提升1.74pct 至75.02%,销售费用率同比提升1.97pct 至17.34%,管理费用率同比下降0.32pct 至4.26%,净利率同比微增0.21pct 至32.82%。
盈利预测与投资建议:公司作为高端白酒龙头,品牌护城河较深,业绩增长确定性较强,上半年顺利实现了目标任务“双过半”。我们根据最新经营数据调整公司盈利预测,预计公司2024-2026 年实现归母净利润335.93/372.73/412.27 亿元(更新前2024-2026 年归母净利润为341.54/382.68/425.68 亿元),同比增长11.20%/10.96%/10.61%,对应EPS 为8.65/9.60/10.62 元/股,8 月28 日收盘价对应PE 为13/12/11倍。考虑到近期消费市场整体趋弱,国民消费能力与意愿均有待提升,对白酒行业需求与营收造成了一定压力,拖累白酒龙头业绩与行情表现,我们下调公司评级至“增持”。
风险因素:政策风险、高端酒需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。