五粮液(000858):经营稳健 H1时间过半 任务过半

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:顾向君 日期:2024-08-29

  结论与建议:

      业绩概要:

      公司公告2024H1 实现营收506.5 亿,同比增11.3%,录得净利润190.6 亿,同比增11.9%;据此计算,2Q 实现营收158.2 亿,同比增10%,录得净利润50.1 亿,同比增11.5%。2Q 业绩符合预期。

      点评:

      上半年公司实现目标任务“双过半”。酒类业务实现营收471 亿,同比增12.5%。

      上半年第八代五粮液在产品运营、渠道建设、品牌宣传等多方面发力,五粮液产品动销稳中有增,实现营收392 亿(量YOY+12%,价YOY-0.6%),同比增11.5%;五粮液1618 和39 度通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合拳,实现动销、宴席双增长。五粮浓香酒动销提升快,日均开瓶扫码量同比增70%+,实现营收79 亿(量YOY-23.9%,价YOY+54.7%),同比增17.8%,受益产品聚焦,主销产品价格稳中有进。毛利率看,H1 五粮液产品毛利率为86.69%,同比基本持平,系列酒毛利率为62.23%,同比上升1.58pcts,受益产品结构聚焦中高价酒。

      费用看,上半年期间费用率同比上升0.7pct 至11.6%,主要由于上半年公司加大形象宣传、促销费支出,导致销售费用率同比上升1.1pcts 至10.6%。2Q 期间费用率同比上升1.82pcts 至17.77%,其中销售费用率同比提升1.97pcts。

      受益普五控货挺价,以及过程奖励激发经销商积极性,Q3 旺季前渠道蓄力较充分,2Q 合同负债余额81.6 亿(去年同期为36.5 亿),对应Q2 经营活动现金净流入129 亿(去年同期为17.9 亿)。下半年看,我们预计公司经营将保持平稳,产品矩阵建设、品牌价值回归和市场生态建设将持续推进,达成全年目标可期。

      考虑行业需求未见明显起色,下调盈利预测,预计2024-2026 年将分别实现净利润336.2 亿、379.8 亿和424.9 亿(原预测为349.3 亿、390.6 亿和433.6 亿),分别同比增11.3%、13%和12%,EPS 分别为8.66 元、9.79 元和10.95 元,当前股价对应PE 分别为13 倍、12 倍和10 倍,此外,在《质量回报双提升行动方案》指导下,我们预计公司将保持较高的现金分红比率(2023 年为60%,股息率为4.1%)维持“买进”。

      风险提示:终端动销不及预期、渠道建设不及预期