五粮液(000858):业绩略超预期 报表质量亮眼

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:于佳琦/陈书慧 日期:2024-08-29

  公司24 年坚决落实 “抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路,上半年普五价格表现稳定,1618、低度等侧翼产品增长较快。24Q2 收入/利润同比+10.1%/+11.5%,业绩略超预期,报表质量亮眼。五粮液多年品牌积淀、当前良性库存水平和渠道积极性构筑经营护城河。

      业绩略超预期,现金流质量较高。公司24H1 实现收入/利润506.5/190.6 亿,同比+11.3%/+11.9%,其中Q2 收入/利润158.2/50.1 亿,同比+10.1%/+11.5%。

      业绩略超预期,现金流质量较高。24H1 公司经营性现金流+18.5%至134.3 亿,H1 末合同负债81.6 亿(+123.6%),环比Q1 末增长31.1 亿(23 年同期环比减少18.9 亿)。24H1/Q2 销售收现分别同比+15.3%/+93.4%至496.5/278.8 亿,单季度销售收现增长较快与票据兑付节奏有关。

      优势市场增速较快,系列酒吨价亮眼。分产品看,24H1 公司五粮液产品收入同比+11.5%至392.1 亿,量/价分别+12.1%/-0.6%。其他酒产品收入同比+17.8%至79.1 亿,量/价分别-23.9%/+54.7%,浓香系列酒向中高价位产品聚焦带动吨价大幅增长。24H1 公司东/ 南/ 西/ 北/ 中部区域分别+15.7%/+0.6%/+16.7%/+8.2%/+8.2%,东西部优势市场基本盘稳固,北部、中部区域良性增长。24H1 五粮液产品经销商数量增加98 家至2530 家,其中东部增加67 家。系列酒经销商增加268 家至950 家。专卖店数量由1662 家增加至1749家。

      毛利率低基数下回升, 净利率继续提升。24H1/Q2 公司毛利率分别+0.58/+1.74pcts 至77.4%/75.0%,单二季度毛利率低基数下回升。24Q2 主营税金率/销售/管理费用率分别+0.44/+1.97/-0.33pct 至14.6%/17.3%/4.3%,公司为提振信心加大了市场投入,24H1 销售费用同比+24.2%至53.7 亿,推动24H1销售费用率+1.10pcts 至10.6%,其中形象宣传/促销费分别+22.8%/+31.7%。

      24Q2 财务费用由-6.4 亿减少至-6.8 亿。综合影响下24Q2 净利率+0.41pct 至32.8%。

      投资建议:业绩略超预期,报表质量亮眼。24 年公司坚决落实 “抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路,上半年普五价格表现稳定,1618、低度等侧翼产品增长较快。展望后续,五粮液多年品牌积淀、当前良性库存水平和渠道积极性构筑经营护城河,维持24-26 年EPS 预测8.64、9.47、10.34 元,当前股息率4.5%,考虑分红仍将稳步提升,给予25 年15x 目标估值,对应目标价142 元,重申“强烈推荐”评级。

      风险提示:需求下行、竞品批价大幅回落、渠道改革不达预期等