五粮液(000858):业绩略超预期 现金流表现优异

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:孙山山 日期:2024-08-29

  2024 年8 月28 日,五粮液发布2024 年中报。

      投资要点

      收入利润略超预期,净现金流实现高增

      业绩略超预期,实现稳步增长。2024H1 总营收506.48 亿元( 同增11.30% ) , 归母净利润190.57 亿元( 同增11.86%),扣非净利润189.39 亿元(同增11.79%)。

      2024Q2 总营收158.15 亿元(同增10.08%),归母净利润50.12 亿元(同增11.50%),扣非净利润49.00 亿元(同增9.24%)。毛利率有效提升,加大费用投放。2024H1 毛利率/净利率分别为77.36%/39.15%,分别同比+0.58/+0.05pcts;2024Q2 分别为75.01%/32.82%,分别同比+1.74/+0.21pcts,毛利率提升主要为系列酒毛利率同比提升所致。2024H1 销售/ 管理费用率分别为10.60%/3.43% , 分别同比+1.10/-0.43pcts;2024Q2 分别为17.34%/4.26%,分别同比+1.97/-0.33pcts,主要系公司加大销售推广所致。现金流实现高增,销售回款高质量增长。2024H1/2024Q2 经营活动现金流净额分别为134.28/129.12 亿元, 分别同比+18.52%/+619.64%;销售回款分别为496.48/278.79 亿元,分别同比+15.32%/+93.41% 。截至2024H1 末, 合同负债81.58 亿元(环比增加31.10 亿元)。

      五粮液产品量增明显,系列酒吨价提升

      分产品看,酒类业务保持稳定增长,2024H1 酒类/塑料/印刷/玻瓶/其他收入分别为471.11/19.81/0.51/0.49/14.57 亿元,分别同比+12.46%/+21.49%/-32.37%/-17.53%/-21.26%。

      酒类产品中, 2024H1 五粮液/ 其他酒营收分别为392.05/79.06 亿元,分别同比+11.45%/+17.77%,分别占酒类收入83.22%/16.78%;毛利率为86.69%/62.23%,分别同比-0.11/+1.58pcts。量价拆分来看,2024H1 五粮液/其他酒销量分别为2.42/5.42 万吨,分别同比+16.94%/-26.63%;吨价分别为162.04/14.60 万元/吨,分别同比-4.70%/+60.52%。

      上半年公司加大宴席推广力度,宴席活动服务消费者近300万人次,旺季日均开瓶扫码量同比增长超70%。

      持续建设专卖店,核心市场实现稳增

      分区域看,2024H1 东部/南部/西部/北部/中部地区营收分别为135.55/34.96/167.59/48.41/84.62 亿元, 分别同比+15.72%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%,分别占酒类收入28.77%/7.42%/35.57%/10.28%/17.96% ; 毛利率分别为84.81%/86.04%/77.75%/86.18%/85.14% , 分别同比+0.15/-0.64/+0.37/-0.08/-0.10pcts,东部与西部地区实现快速增长,北部与中部地区稳步增长。分渠道看,2024H1 线上/线下营收为28.40/442.71 亿元,分别同比+13.18%/+12.41%,分别占酒类收入6.03%/93.97% ; 经销/ 直销营收分别为275.94/195.17 亿元,分别同比+13.51%/+11.01%,分别占酒类收入58.57%/41.43%;毛利率分别为79.70%/86.67%,分别同比+0.19/-0.23pcts。上半年公司完成634 家专卖店的第五代门头升级、639 家集合店建设,截至2024H1,总经销商2530 家,较2024 年年初减少40 家;五粮浓香总经销商3480家,较2024 年年初增加96 家,五粮浓香公司深入推进市场精耕,在空白薄弱市场进行扁平化招商布局。

      盈利预测

      我们看好公司维护价格体系决心,渠道信心恢复中,加速公司品牌价值回归。预计公司2024-2026 年EPS 分别为8.75/9.91/11.28 元,当前股价对应PE 分别为13/12/10倍,维持“买入”投资评级。

      风险提示

      宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。