乖宝宠物(301498):产品&渠道结构升级 盈利能力持续提升

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:姜文镪 日期:2024-08-29

公司发布2024 年半年报:2024H1 公司实现营业收入24.27 亿元(同比+17.5%),归母净利润3.08 亿元(同比+49.9%);单Q2 实现营业收入13.29 亿元(同比+14.5%),归母净利润1.60 亿元(同比+32.6%,剔除汇兑影响+42.0%,剔除激励费用影响后增速更快)。公司Q2 利润表现靓丽,自主品牌延续快速放量,主粮驱动成长,直销占比快速提升,品牌高端化升级顺畅。

    自主品牌表现亮眼,产品&渠道结构升级。我们预计24H1 自主品牌收入增速为20%+,麦富迪增长稳健、弗列加特超翻倍增长。2024H1 公司零食/主粮/保健品及其他分别实现收入11.94/11.99/0.24 亿元,零食/主粮分别同比+17.3%/+18.5% , 毛利率分别为39.2%/44.7% ( 同比+3.2pct/+12.8pct),主粮占比稳步提升至49.4%(( 23年全年+1.2pct),成为利润增长核心驱动。直销渠道表现亮眼,公司24H1 直销渠道收入8.66亿元(同比+61.2%)、占比35.9%(( 23 年全年+7.3pct),其中阿里系/抖音平台直销收入6.07亿元(同比+50.7%)、占比25.1%((同比+5.5pct),盈利能力显著 经销更高。

    海外市场补库延续,国内代工订单释放。我们预计24H1 代工收入增长快,海外延续修复、国内代工订单增长提速。根据海关总署数据,宠物食品24Q1/24Q2 出口额分别为21.9/27.9 亿元(同比+23.0%/+25.9%),7月延续改善趋势(同比+20.1%)。公司与沃尔玛、品谱等国际企业合作深入,布局北美、欧洲、日韩等地,业务成熟且有望保持稳定,我们预计24H2代工业务延续稳健增长,且规模效应释放&供应链管理能力优化下盈利能力表现突出。

    品牌高端化升级,产品&渠道结构优化,盈利能力超预期提升。24Q2 公司毛利率为42.8%((同比+8.6pct),归母净利率12.1%((同比+1.6pct)、剔除激励费用影响,盈利能力提升更突出。伴随自主品牌占比提升、高毛利直销渠道占比提升、中高端品牌&产品占比提升(弗列加特系列、Barf 系列、羊奶肉包系列等),代工业务持续改善,叠加原材料价格维持低位,盈利能力提升超预期。24Q2 销售/ 管理/ 研发费用率分别为20.5%/6.1%/1.6%((同比+4.0pct/+2.2pct/-0.1pct),主要系618 期间加大费用投放。

    现金流&营运效率保持稳定。24Q2 公司产生净经营现金流1.83 亿元(同比-1.41 亿元),截至24Q2 末公司应收账款周转天数25 天(同比+7 天),应付账款周转天数为27 天(同比+4 天),存货周转天数为87 天(同比+1天),营运能力基本保持稳定。

    盈利预测与投资评级:预计2024-2026 年归母净利润分别为5.9 亿元/7.5亿元/9.4 亿元,对应PE 分别为31X/25X/20X,维持“买入”评级。

    风险提示:国内竞争加剧,原材料价格、汇率波动,海外市场拓展不利,贸易摩擦等。