乖宝宠物(301498):自有品牌维持稳步增长 盈利能力持续上行
投资要点:
公司发布2024年半年度报告,业绩同比高增。24H1公司实现营业收入24.3 亿元,同比+17.5%,实现归母净利润3.1 亿元,同比+49.9%。综合毛利率为42.1%,同比+7.8pct,净利率12.7%,同比+2.7pct。24Q2 实现营收13.3 亿,同比+14.5%,实现归母净利润1.6 亿,同比+32.6%。
综合毛利率为42.8%,同比+8.6pct,环比+1.7pct,净利率12.1%,同比+1.6pct,环比-1.5pct。
自有品牌营收维持快速增长,高端产品收入占比提升带动公司盈利能力持续上行。据久谦咨询数据,24H1 公司自有品牌(麦富迪、弗列加特)天猫淘宝、京东、抖音渠道累计销售额同比增长约25%。24H1 公司综合毛利率为42.1%,同比+7.8pct,净利率12.7%,同比+2.7pct。毛利率持续上行,主要系:(1)产品结构优化,高端产品收入占比持续提升:24H1 公司推出高端犬粮品牌汪臻醇,与高端猫粮品牌弗列加特互补,形成高端系列品牌矩阵。同时,公司麦富迪品牌依然聚焦barf 系列,主推“barf 烘焙粮”等中高端产品,推动产品价格带上拓。据久谦咨询数据,24H1 公司高端品牌弗列加特销售额同比+164%,销售额占比由11%(2023 年)增长至17%(24H1)。(2)直销占比提升:据公司公告,24H1 公司直销渠道销售额为8.7亿元,同比+61.2%,营收占比提升至35.9%(23H1 占比为26.1%)。23 年公司直销渠道毛利率达50.1%,远高于经销(32.3%)及ODM/OEM(30.5%)。(3)原材料价格下降:据中国畜牧业协会数据,24H1 鸡肉全产全销价格同比-15.9%,环比23H2 -5.7%,原材料成本占总成本约6 成,鸡肉价格大幅下跌抬升公司盈利水平。
股权激励彰显公司信心。2024 年7 月公司发布第一期限制性股票激励计划(草案)及绩效考核激励机制,1)股权激励:拟向总裁杜士芳(主管销售,麦富迪品牌负责人)、高峰(弗列加特品牌负责人)等9 人授予不超过217.7 万股限制性股票。2)绩效考核激励:提取不超过当年归母净利润的15%作为激励奖金总额,激励对象包括高管、核心骨干等。按股权激励计划及绩效考核激励,24-26 年公司营业收入目标为51.5/61.4/72.7 亿元,同比+19%/+19%/+18%,归母净利润目标为5.2/6.0/6.8 亿元( 扣除股权激励费用及现金奖励费用后) , 同比+21%/+15%/+14%。还原激励费用后及现金奖励费用后(假设按15%),24-26 年经营业绩目标约为6.2/7.3/8.2 亿元,以23 年为基数,3 年CAGR 为24%。
维持“买入”评级。公司自有品牌“麦富迪”已初具品牌力及消费者粘性,报告期内依然维持了较高的营销费用投放,24H1 销售费用为4.62 亿元,同比+43.7%,销售费用率为19.0%,同比+3.47pct(公司Q2 起将部分现金奖励费用计入销售费用)。预计公司自有品牌营收未来三年仍有望保持稳步增长。同时,公司后续产能储备充足,IPO 募投项目聚焦高端主粮,将带动公司毛利率上行。由于公司24-26 年需计提现金奖励费用及股权激励费用,故我们同步上调销售费用及管理费用,下调盈利预测,预计2024-2026 年公司实现营业收入51.5/60.2/70.6亿元,同比+19%/+17%/+17%,实现归母净利润5.6/6.7/8.0 亿元(原24-26 年盈利预测为6.2/7.5/9.0 亿元),同比+30%/+21%/+19%,当前股价对应PE 为35X/29X/25X,维持“买入”评级。
风险提示:汇率波动风险;原材料价格波动风险;新品推广不及预期的风险。