乖宝宠物(301498):产品结构持续升级 线上直销快速增长

类别:创业板 机构:东海证券股份有限公司 研究员:姚星辰 日期:2024-08-28

  投资要点

      事件:8月27日,公司发布2024年半年度报告。2024年上半年,公司实现营业收入24.27亿元,同比增长17.48%;归母净利润3.08亿元,同比增长49.92%。公司2024Q2实现营业总收入13.29亿元,同比增长14.48%;归母净利润1.6亿元,同比增长32.64%。由于2023年上半年存在K9代理的影响,整体业绩表现亮眼。

      主粮业务毛利率提升显著,自有品牌快速增长。公司自有品牌增速远超行业平均水平,弗列加特、Barf霸弗、羊奶系列等中高端产品保持快速增长,此外今年还发布了新品汪臻醇,定位高端犬粮。今年618期间,麦富迪、弗列加特等自有品牌全周期销售额超过4.7亿元,同比增长超过40%,其中弗列加特销售额突破1亿元,同比增长230%,barf霸弗系列全网销售额突破4430万,同比增长126%。分产品来看,上半年主粮业务营收11.99亿元,同比+18.45%;零食业务营收11.94亿元,同比+17.32%。主粮业务占比不断提升,上半年毛利率达44.7%,同比+12.78pct。零食业务毛利率39.19%,同比+3.19pct。

      线上直销渠道快速增长,线下积极渗透终端。线上深耕天猫、京东等主流电商平台,强势入驻抖音等平台,线上业务实现快速增长。上半年公司通过天猫、抖音、京东等第三方平台实现直销收入8.66亿元,同比+61.24%。公司积极拓展传统电商和新媒体平台直销渠道,直销渠道增速较快,推动公司盈利能力不断提升。线下方面,公司构建全国性的经销商网络,深入渗透宠物门店、宠物医院等专业零售终端,通过线下服务提升品牌忠诚度。

      盈利能力持续提升,产品结构持续升级。2024上半年公司毛利率42.05%,同比+7.84pct;2024Q2毛利率42.8%,同比+8.59%,上半年公司毛利率大幅增长,主要由于中高端产品势能强劲、直销渠道占比提升以及原材料价格下降。2024年上半年,公司销售费用率为19.03%,同比+3.47oct;管理费用率为5.83%,同比+1.53pct;研发费用率1.58%,同比-0.17pct;财务费用率-0.67%,同比-0.16pct。公司销售费用率同比增长,主要由于自有品牌收入增加,直销渠道占比增加,业务宣传费和销售服务费增加。管理费用率增加主要由于工资薪酬及咨询服务费增长。

      股权激励及绩效考核计划充分调动团队积极性。公司股权激励覆盖公司董事及中高层管理人员9人,授予股本达217.7万股,授予价格为25.93元/股,对公司2024-2026年的营收和净利润增长提出了较高的目标。同时公布绩效考核激励机制,若当年达成业绩考核指标,则提取不超过当年归母净利润的15%作为激励奖金总额。公司激励机制充分调动员工积极性,为自有品牌的持续成长提供保证。

      投资建议:公司是国产宠物食品龙头,自有品牌业务占比较高且产品高端化势能较强,公司品牌力以及产能方面具有明显优势。股权激励及绩效考核计划充分调动积极性,长期发展值得期待。我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为5.79/7.45/9.25亿元(前值6.03/7.48/9.04亿元),同比+35.00%/28.73%/24.07%,对应当前股价P/E分别为32X/25X/20X,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动风险;市场需求不及预期;汇率波动风险。