恺英网络(002517)2024年半年报点评报告:IP与AI共同赋能公司发展 海外部署初见成效
事件:
公司2024 年8 月23 日发布2024 年半年度报告。报告表明,公司上半年营业收入为25.55 亿元,同比增长29.28%;归属于上市公司股东的净利润为8.09 亿元,同比增长11.72%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.01 亿元,同比增长18.55%;基本每股收益为0.38 元,同比增长8.57%。公司拟以向全体股东每10 股派发现金红利1 元(含税),分红总额2.13 亿元。
观点:
IP 业务潜力大,赋能游戏主业。公司始终坚持引入全球范围内富有品牌潜力的IP,致力于挖掘IP 品牌价值。目前,公司已经获得“刀剑神域”“魔神英雄传”“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“关于我转生变成史莱姆这档事”“信长之野望:天道”等知名IP授权,成功推出《新倚天屠龙记》《刀剑神域黑衣剑士:王牌》《魔神英雄传》等产品。2024 年上半年,公司移动游戏营业收入为20.95 亿元,同比增长23.42%,占营业收入比重81.99%。这意味着,优质IP 的获取及其商业化助力着公司发展,有利于公司营业收入稳健增加。
自研“形意”大模型提能增效,XR 业务布局稳步推进。"形意"大模型专注于游戏开发领域,利用公司丰富的产品和IP 合作经验进行训练,能够直接输出即用的内容,更好地满足游戏开发的实际需求,已经在多个项目中显著提高了研发效率。此外,公司作为国内首批进行虚拟现实技术战略布局的游戏企业之一,已经建立了从"VR 输入设备"到"VR 内容制作/内容平台"再到"VR 输出设备"的完整VR 生态系统。
公司积极拓展海外市场,战略部署初见成效。公司已初步建立起一套海外发行策略,将立足中国台湾、中国香港、韩国和东南亚等国家与地区,再逐步走向欧美等全球市场。2024 年上半年,公司海外营业收入1.26 亿元,同比增长334.95%;同时,公司在大陆地区以外发行了《新倚天屠龙记》(越南)、《漂在江湖》(韩国)、《怪物联萌》(新加坡、马来西亚、菲律宾)、《纳萨力克之王》(港澳台地区)等游戏。
盈利预测及投资评级:我们预计,公司2024-2026 年收入为50.50亿元/59.13 亿元/68.80 亿元。归母净利润为18.33 亿元/24.26 亿元/26.43 亿元。当前股价对应2024-2026 年PE 分别为10.1/7.6/7.0。
参考可比公司三七互娱、巨人网络、神州泰岳,我们看好公司主业的稳健增长和积极布局境外市场,首次覆盖给予“买入”评级。
核心假设:(1)移动游戏:公司移动游戏产品储备丰富,是公司收入的主要来源。移动游戏业务处于快速增长期,有望为公司带来增长空间。我们预计2024-2026 年移动游戏业务营业收入为41.41 亿元/47.56 亿元/53.97 亿元,同比增速为15.77% /14.86%/13.48%,2024- 2026 年移动游戏业务成本分别为7.62 亿元/8.48亿元/11.01 亿元, 公司移动游戏产品矩阵不断丰富, 预计2024-2026 年移动游戏业务毛利率分别为81.59% /82.17%/79.61%。(2)网页游戏:受网页游戏自然衰退的行业趋势影响,我们预计2024-2026 年网页游戏业务营业收入分别为0.45 亿元/0.33 亿元/0.27 亿元,同比增速分别为-18.15%/-27.05% /-18.10%。
2024-2026 年网页游戏业务成本分别为0.23 亿元/0.16 亿元/0.13亿元, 预计2024-2026 年网页游戏业务毛利率分别为48.53%/50.92%/51.31%。(3)信息服务:信息服务是公司的新兴业务,具备较强的增长潜力,我们预计2024-2026 年信息服务业务营业收入分别为8.64 亿元/11.24 亿元/14.56 亿元,同比增速为30.13% /30.12%/29.50%。2024-2026 年信息服务业务成本分别为0.68 亿元0.82 亿元/1.11 亿元,预计2024-2026 年信息服务业务毛利率分别为92.12%/92.71%/92.38%。
风险提示:1)新游推出及上线不及预期;2)AI 技术潜在风险;3)现有产品流水下滑;4)行业政策潜在风险;5)行业竞争加剧;6)管理层相关风险。