海尔智家(600690):收入平稳 业绩表现优异

类别:公司 机构:国联证券股份有限公司 研究员:管泉森/孙珊/贺本东/蔡奕娴 日期:2024-08-28

  事件

      公司2024Q2 实现营业收入666.45 亿元,同比增长+0.13%,归属净利润56.47 亿元,同比增长13.15%,扣非净利润55.21 亿元,同比增长12.57%;2024H1 实现营业收入1356.23 亿元,同比+3.03%,归属净利润104.20 亿元,同比增长16.26%。

      内销有所承压,海外增长稳健

      2024H1 海尔收入同比+3%,其中Q1/Q2 分别同比+6.0%/+0.1%。内销方面,2024H1内销收入同比+2.3%,据产业在线数据海尔Q1/Q2 内销量冰箱分别同比+7%/+1%,洗衣机持平/+2%,空调+23%/+6%,二季度内销收入预计放缓,冰箱/空调有所承压,洗衣机等延续增长。上半年公司海外收入同比+3.7%,其中美洲/欧洲收入分别同比-0.1%/+9.2%,北美季度间平稳,欧洲或有提速,其余区域收入延续较快增长。

      利润率改善,业绩延续较快增长

      2024H1 毛利率同比+0.17pct,其中Q1/Q2 分别同比+0.26/+0.18pct,受益国内外全流程数字化及全球供应链协同,上半年内外销毛利率均提升。上半年期间费用率同比-0.82pct,Q1/Q2 改善幅度相近,其中Q2 销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.43/-0.28/-0.21/+0.10pct,经营提效驱动管理&销售费用优化,海外利率环境拖累财务费用。综合影响下二季度归母净利润率同比+0.98pct,持续改善。

      短期政策助力,中长期逻辑不变

      短期,以旧换新地方细则持续落地,国内冰洗步入集中更新阶段,龙头产品结构匹配度高,线下渠道基础强,有望先受益,海外降息助力盈利改善。中期,国内外盈利改善逻辑持续兑现,“降本增效+高端化+海外盈利修复”有望推动净利率持续提升。长期,治理改善势能强劲,高端化/全球化有壁垒,业务版图有望继续扩张。

      经营稳中向好,维持“买入”评级

      2024Q2 公司内销有所承压,海外稳健增长,盈利向好;展望后续,内销在政策和厂商主动调整下大概率逐季改善,海外成熟市场进入降息周期,收入盈利展望都偏积极,新兴市场延续较好增长,品牌出海断档领先。预计2024 及2025 年归属净利润分别为189 亿及215 亿,当前PE 为12.0 及10.5 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:政策兑现不及预期;原材料成本大幅上涨