中国中车(601766):上半年利润同增超20% 铁路装备高景气向上
投资要点
事件:中国中车披露2024 年半年报。
上半年业绩亮眼,利润增速高于收入。24H1,公司实现营收900.39亿元,同比+3.13%;实现归母净利42.01 亿元,同比+21.40%;实现扣非归母净利33.60 亿元,同比+30.08%。
铁路装备业务收入同比高增47%,是业绩增长最主要的贡献来源。
分板块来看:铁路装备收入约420 亿元,同比+47%,是公司业绩增长最主要的贡献来源;城轨与城市基础设施营收约164 亿元,同比-14%,城轨工程收入有所减少;新产业营收约300 亿元,同比-18%,储能、风能收入有所下降;现代服务营收约16 亿元,同比-42%,物流和融资租赁业务规模减少。
24H1 铁路装备业务营收中:动车265 亿,同比+93%;客车26 亿,同比+109%;货车47 亿,同比+15%;机车81 亿,同比-14%。上半年动车组、客车的增长比较明显。
铁路客运需求高增拉动动车组新购招标,老旧内燃机报废带来未来几年机车更新需求。2024H1,全国铁路累计发送旅客20.96 亿人次,旅客周转量完成7779.52 亿人公里,同比分别增长18.4%、14.1%,均创历史同期新高。随着国内经济的稳步回升和人员流动性的加速,国内铁路客运运输需求日益旺盛。2024H1,全国铁路完成固定资产投资3373 亿元,同比增长10.6%,刷新历史纪录。2024 全年投资额有很大概率重回8000 亿大关。机车方面,根据国家铁路局:自2027 年始,达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车全面退出;自2035 年始,老旧型铁路内燃机车全面退出。截至2023 年底,我国机车保有量2.4万辆。其中,内燃机7800 辆,约占35%。我们认为未来几年内燃机车的报废更新也将迎来机会。
动车组高级修迎来集中释放期,看好存量市场修理的机会。24H1,公司铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入约200 亿元。2020-2023 年,该业务年度收入分别为319/340/310/334 亿元。根据中车的公告,2023 年12 月至2024 年7 月,中国中车签订的国内动车组维修合同近285 亿元,已远超过2023 年全年的总额。从国铁集团今年至今的动车组高级修招标情况来看,五级修占比超60%。如果按照5 年进入四级修、10 年进入五级修来测算的话,2019 年之后投入的动车组将陆续迎来四级修,2014 年之后投入的动车组将陆续迎来五级修。
从历史数据来看,动车组年新增量在2009-2013 年期间在100-200 组、2014 年起采购力度加大达到300 组以上。动车组五级修有望迎来集中释放期。
毛利率稳中有升,费用率保持稳健。24H1,公司毛利率21.41%,同比增加1.97pcts ; 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别2.36%/6.48%/6.44%/-0.01% , 分别同比-1.68pcts/+0.11pcts/+0.95pcts/+0.42pcts。销售费用率的变化,主要是公司会计政策的变更,24 年起把计提的质保费用从本来的“销售费用”科目计入了“营业成本”科目;财务费用率主要受汇率波动影响。
盈利预测与估值
我们预计公司2024-2026 年营业收入2462.13/2738.54/3072.69亿元, 同比增长5.1%/11.23%/12.20% ; 预计归母净利润137.28/158.86/167.43 亿元,同比增长17.22%/15.71%/5.39%;对应PE 分别为16.91/14.62/13.87 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示:
下游需求不及预期;行业竞争加剧风险;国铁集团投资力度不及预期;海外市场拓展进度不及预期。