乖宝宠物(301498):自主品牌直营成长靓丽 龙头成长风采不变

类别:创业板 机构:国金证券股份有限公司 研究员:赵中平/尹新悦/张杨桓 日期:2024-08-27

  业绩简评

      8 月26 日公司披露24H1 半年报,24H1 收入24.27 亿元(同比+17.5%),归母净利3.08 亿元(同比+49.9%),其中24Q2 收入13.29亿元(同比+14.5%),归母净利1.60 亿元(同比+32.6%)。

      经营分析

      大单品策略下,自主品牌直营渠道高速增长。24Q1/Q2 收入+21.3%/+14.5%,Q2 增速略放缓预计主因受23 年同期OEM/品牌代理业务基数因素影响。1)分渠道:直营快速增长,敏锐捕捉直播电商风口,强势入驻抖音等平台,电商直销收入8.7 亿元(+61.2%),订单数/单笔订单收入1098 万笔/78.9 元,其中阿里系/抖音平台直销收入6.07 亿元(+50.7%),占线上直销比例70%,订单数/单笔订单收入673 万笔/90.2 元。2)分品类:24H1 主粮/零食营收12.0/11.9 亿元,同比+18.5%/+17.3%。公司以主品牌麦富迪为基础,推出BARF 系列、焙可鲜等新品类升级系列,弗列加特定位高端猫品牌快速成长。

      产品升级、直营占比提升推高毛利率,加大推广力度、薪酬费用率提升。24H1 毛利率42.1%(同比+7.8pct),24Q2 毛利率42.8%(同比+8.6pct),预计主要受以下因素影响:1)成本端:供应链优化改进+鸡肉价格处于低位;2)产品升级加速:先后推出麦富迪Barf、弗列加特大红桶冻干、烘焙粮等明星系列,跻身猫粮高端市场头部品牌。24H1 主粮/ 零食毛利率44.7%/39.2%(+12.8/+3.2pct);3)高毛利的线上直营占比提升。薪酬费用率提升、加大推广驱动费用率提升:24H1 销售/管理&研发费用率同比+3.5/+1.4pct 至19.0%/7.4%,其中管理/销售费用中职工薪酬7537/6358 万元(+91.5%/+31.3%),净利率12.7%(同比+2.7pct),其中Q2 销售/管理&研发费用率同比+4.0/+2.1pct 至20.5%/7.7%,净利率12.1%(同比+1.6pct)。

      国内宠食品牌领跑者,成长路径清晰,股权激励护航成长。公司基于强消费者需求洞察力形成较强的产品创新迭代,且凭借强大线上精细化运营力实现持续领先。前期公司发布股权激励和现金奖励计划,彰显发展信心护航中期成长,中期我们看好国货优质自主品牌份额持续提升。

      盈利预测、估值与评级

      我们看好公司作为本土优质宠食品牌势能提升、产品升级渠道开拓提供持续成长动能,预计公司24-26 年归母净利分别为5.6、7.1、9.2 亿元,同比+31.5%/+26.2%/+29.7%,当前股价对应PE 分别为34、27、21X,维持 “买入”评级。

      风险提示

      原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险;市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险;股东减持风险。