乖宝宠物(301498):产品升级、渠道优化 国货龙头领跑黄金时代

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王思洋/陈泰屹/陈煜东 日期:2024-08-27

2Q24 利润符合我们预期

    公司1H24 收入同比+17.5%至24.27 亿元,归母净利润同比+49.9%至3.08亿元。其中2Q24 营收同比+14.5%至13.29 亿元,归母净利润同比+32.6%至1.6 亿元,考虑1H23 存在K9 代理基数影响,业绩符合我们预期。

    发展趋势

    1、高端子品牌、高盈利直销渠道占比持续提升,驱动收入结构较快优化。

    我们预计,1)分模式:1H24 公司境内自主品牌快于行业增长,中高端系列弗列加特、BARF 高速成长驱动自主品牌结构持续优化。根据久谦及飞瓜数据,24 年1-6 月公司整体/弗列加特线上销售额同比+24.6%/+154.3%,弗列加特占比相较23 年+9.2ppt 至18%;同时高盈利能力直销渠道占比不断提升,1H24 公司通过三方平台直销模式实现营收8.66 亿元,同比+61%,占主营业务收入比重提升9.7ppt 至35.9%。1H24 公司境外代工业务稳健成长;2)分产品:1H24 主粮/零食分别实现营收11.99/11.94 亿元,同比+18.5%/+17.3%,高壁垒、高粘性主粮产品占比边际提升。

    2、产品结构持续升级、原料价格相对低位,盈利能力快速提升。1)毛利端:1H24 公司毛利率同比+7.9ppt 实现41.7%,其中主粮/零食毛利率分别同比+12.8/+3.2ppt 至44.7%/39.2%,我们认为主因公司自主品牌占比提升,弗列加特、BARF、羊奶肉等中高端子系列快速增长,高盈利能力直销渠道占比持续提升,驱动收入结构不断升级,同时原料价格处于合理低位;2)费用端:公司自主品牌占比提升,保持合理营销费用投放塑造品牌,1H24 销售/管理/财务费用率同比+3.5/+1.5/-0.2ppt 至19%/5.8%/-0.7%。综合影响下,公司1H24 净利率实现12.7%,同比+2.8ppt。

    3、宠物赛道韧性凸显,乖宝以强产品力筑基、一流品牌力和渠道力赋能,有望持续引领格局优化。我们认为,1)强韧性:如我们在《国货宠食龙头崛起的黄金时代》中的分析,宠物赛道在当前消费大盘背景下彰显韧性,科学养宠拉动销量、情感消费升级推升价格,行业双位数扩容可期;2)提份额:乖宝兼具优秀品牌基因、强产品力基础和强线上渠道掌控力。公司通过扎实基础研发、先进设备工艺、领先创新能力铸就强产品力,并通过泛娱乐化营销、把握线上及直销红利形成头部品牌势能,当前已体现出强提价能力、高复购率、强渠道掌控力,具备较强稀缺性,有望延续超额成长势头。

    盈利预测与估值

    我们维持盈利预测不变,当前股价对应24/25 年分别35/28 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价不变,对应24/25 年分别50/40 倍P/E,较当前股价有44%的上行空间。

    风险

    国内市场竞争加剧;原材料价格及汇率波动;贸易摩擦及海外经营风险。