澳华内镜(688212):1H24业绩低于预期 期待下半年行业恢复

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:俞波/冯喜鹏/张琎 日期:2024-08-26

  1H24 业绩低于我们的预期

      公司公布1H24 业绩:收入3.54 亿元(+22.3% YoY),归母净利润566.2万元(-85.13% YoY),剔除股份支付后的归母净利润为4774.0 万(+7.19% YoY)。由于行业招采活动放缓,上半年业绩低于我们的预期。

      发展趋势

      1H24 收入端稳健,关注2H24 临床端放量进展。1)分产品:内镜设备3.42 亿元(+23.4% YoY),内镜诊疗耗材689.8 万元(-8.9% YoY),维修服务419.5 万元(-2.7% YoY),租赁收入74.9 万元(+219.0% YoY)。我们对AQ-300 产品力保持信心,考虑到2H24 存在行业整顿带来的相对招采活动低基数,且随着临床认可度提升及品牌力传播,我们认为AQ-300 在2H24 或迎来加速放量,不断拓宽各等级医院覆盖度。根据公开业绩会,公司维持今年高端机型新增入院200 家三级医院的目标。2)分地区:公司外销收入为6780.6 万元,占主营业务收入约19.18%,主要分布在欧洲、亚洲、北美洲等地区。公司在国际市场的市场准入方面也取得多项进展,欧盟地区、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区,多款有竞争力的机型获批上市。

      1H24 利润端受会计准则变化及股权激励费用扰动。1H24 期间,由于会计准则变化,公司将质保内的保修从销售费用调整至营业成本项确认,涉及规模约1420 万元,当前1H24 毛利率约71.5%(1H23 调整前约76.3%,可比口径下约71.4%),整体稳健。另一方面,2023 年10 月公司公告推出新一轮500 万股激励计划(2024-2026 年度),同时此前250 万股股权激励计划(2022-2024 年度)尚在有效期内,两期叠加致2024 年激励费用偏高。

      我们测算1H24 激励费用约4208 万元(1H23 约646 万元)。根据公开业绩会,公司预计2024 全年激励费用约9,000 万元,此后逐渐减少。

      坚定研发投入,贡献成长动能。公司1H24 研发投入8733.7 万元(+25.5%YoY),占收入比24.7%,坚定创新投入。公司2024 年3 月推出电子经皮胆道镜及电子膀胱镜,从消化科、呼吸科迈入肝胆外科及泌尿领域;2024年5 月发布电子输尿管肾盂镜。镜体性能优秀以确保镜体进入更细的自然腔道,为临床端提供更多选择,公司亦发布原创高光谱系统、面向基层市场的4K 机型及具有国际领先水平的140 倍光学放大细胞内镜等7 款新品。

      盈利预测与估值

      我们下调24/25 年经调整口径盈利预测由1.23/1.83 亿元至1.09/1.50 亿元,主要因行业1H24 招采活动放缓。下调目标价19%至57 元(47%上行空间),对应25 年51x 经调整市盈率,当前股价对应25 年35x 经调整市盈率,维持跑赢行业评级。

      风险

      研发进度不及预期,竞争格局恶化,政策对价格压制超预期。